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佐登-KY今年營收成長目標三成可期，EPS 5.8-6元

2017-02-07蕭 燕翔

上季費用率仍略高預期，法人預估，佐登-KY(4190)去年每股稅後盈餘略為下修至4.6-4.7元，且因大陸加盟收回直營的收入結構調整，還有待時間步向常軌，加上馬來西亞行政程序延長，經營團隊也略放慢大陸及馬來西亞既有店鋪調整的速度。不過法人認為，在新增直營店的營收動能仍強下，加上費用大減，公司今年營收仍可望有三成成長實力，每股稅後盈餘5.8-6元。

佐登-KY的營運主體為美容連鎖的佐登妮絲，過去集團在台灣是以直營店體系為主，大陸及馬來西亞則以加盟店為多。但考量經濟型態改變與集團策略的執行度，經營團隊去年下半年開始積極將大陸及馬來西亞的加盟店，轉型為直營店，截至今年1月底，大陸收回直營的家數已達87家，加計原有的3家，當地直營店樹已有90家水準。

只是因大陸加盟店有其慣用的營運模式，如收入認列方式與以服務為主的銷售結構，台灣團隊收回後仍需時間調整，加上收回店鋪有一次性的費用認列，導致新增直營店獲利率調整落後預期，以去年12月來說，大陸新增直營店的獲利率約介於13-14%。

考量大陸新增直營店對集團獲利的影響，經營團隊略為放慢整合速度，根據最新的預期，未來每個月約併入10-15家；另馬來西亞現有18家加盟店，原定第一季轉為直營，但因當地行政效率落後，集團200家的直營店目標從去年底預期的第三季，稍稍延後至年底。

法人預計，在新增直營店可望增加產品及服務收入認列下，佐登-KY今年營收成長三成的目標，可望達標，雖新增店的獲利率調整落後預期，但因行銷費用減半，加上台灣及大陸分別於今年2月及3月導入新的產品銷售的獎金模式，有望減少費用支出，全年獲利較去年看增，以目前股本計算，每股稅後盈餘5.8-6元。