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榮化Q1產品利差縮水壓抑毛利率，EPS估近1元

2017-05-10jolliu

第一季丁二烯(BD)價格延續去年第四季升幅，單季平均價格相較去年同期大增、雖TPE價格亦有走升，但榮化(1704)第一季TPE/BD利差已較去年同期壓縮，而另一主要產品PP與丙烯第一季利差約在每噸100美元上下，亦較去年同期每噸230美元縮小。榮化第一季營收111.27億元、年增22.43%，法人評估榮化在主要產品利差縮水壓抑下，單季毛利率約近去年第四季水準，單季稅後淨利約在8.8億元上下，年增約5%、EPS則約在1元上下。

榮化為成立於民國五十四年的老牌化工廠，係橫跨石化、橡膠及電子化學三大領域之廠商。主要產品為甲醇相關產品、電子級化學品、溶劑類產品、熱可塑性橡膠等；過去榮化的營收比重約為熱可塑橡膠(TPE)佔44%、PP(聚丙烯)佔約29%、甲醇與溶劑約佔19%、銅箔產品佔約7%、貿易產品及其他佔約1%。

在市況表現上，去年年底開始快速走升的丁二烯(BD)今年第一季價格續呈走升，單季平均價格約在每噸2,640~2,700美元，相較去年同期約每噸800~820美元大增，雖TPE價格亦有隨原料走升，惟丁二烯升幅強勁，壓縮TPE利差表現，法人評估榮化BD/TPE利差亦有壓力；而在榮化另一主要產品PP表現上，由於今年第一季PP每噸平均價格約在1000~1030美元之間，丙烯價格則在平均每噸900美元上下，利差水位約在每噸100美元，亦較去年同期利差水準約在每噸230美元壓縮。

榮化第一季在ASP與出貨量相較去年同期增加帶動下，營收111.27億元、年增22.43%，惟受PP與TPE利差均受壓縮影響下，法人評估榮化第一季毛利率相較去年同期17%高檔呈壓，單季毛利率應近去年第四季水準約在12~14%之間，在營收成長帶動下，法人估計榮化獲利仍可保持小幅成長，單季稅後淨利約在8.8億元上下，年增近5%，單季EPS約在1元上下。

展望第二季，BD最新一期報價(4月17日)每噸1,300美元、丙烯每噸816美元，均已從高檔回落，惟利差仍較去年同期縮小，榮化毛利率表現仍承壓。至於今年溶劑與銅箔產品表現，法人評估市場需求仍然看增，惟銅箔目前產能已呈滿載，法人評估今年獲利僅看持平。