.

亨達投顧 錢進大趨勢 Youtube盤後影音 LINE@投資圈好友 ID搜尋: @hantec  

德麥2H逐季加溫；今年獲利拚持穩

2017-09-19許 暁嘉

烘培原料供應商德麥食品（1264）今年8月營收來到近5個月波段高點、年增1.45%，主因是烘焙業漸入傳統旺季，且公司策略調整效益溫和顯現。預期下半年營收逐季加溫，第四季為高峰。儘管今年營收可能仍較去年小幅衰退，但因大陸事業組織及客戶結構調整帶動毛利率改善，推估全年獲利表現有機會持穩。

德麥繼去年整頓大陸業務組織、減少業務人員、並聚焦江浙滬地區耕耘，今年公司轉機積極，將目標客群鎖定在獲利穩定、收款正常、門市規模總數約在20-30家左右的區域型連鎖烘焙業者，以提供產品方案帶動原料銷售之策略，搭配加強布局經銷商銷售管道（目前經銷商營收占比僅約10%），原本希望推動營收回升。

不過，受到中國大陸競爭壓力、同業低價搶市，以及公司接單謹慎影響，實際營收復甦情況較預期緩慢。惟若與去年同期相較，今年第三季以來月營收年減幅度已較年初時減緩。

隨著時序進入傳統烘焙旺季，加上部分產品因應國際乳品漲價而將調漲售價、農產品增值稅由原本13%降至11%，預估下半年營收可望呈現逐季加溫走勢，毛利率亦可望提升。雖然全年營收可能仍較去年微幅減少、為連續第二年營收衰退，但毛利率及本業獲利有機會優於去年。

德麥為烘培原料供應商，主要從事烘焙原料、餐飲原料、乳製品進口銷售以及各式烘培預拌粉加工製造，目前產品項目超過3000項。多數產品從歐美日本紐澳等各地進口，同時透過自家烘焙團隊開發多元烘培食品配方、提供給客戶從原料到調理方式之全套方案，亦可依客戶需求開發客製化產品。

2017年上半年台灣市場營收比重約6成以上，大陸比重約3成，馬來西亞及香港合計比重不到1成。目前德麥在中國大陸之業務主要係透過持股芝蘭雅50%經營。以台灣烘焙產值約600億元，其中原物料產值約3成，推估德麥在台灣烘焙原料市場占有率約13%左右。在大陸市場市占率約1%。不過，由於台灣市場飽和，而大陸烘焙市場成長空間仍大，公司近兩年持續調整策略發展大陸業務。

德麥今年第二季受到烘焙淡季影響，營收表現平平，單季毛利率也略微下滑，但與去年同期相較仍年增0.9個百分點，累計上半年營收年減5%、毛利率38%、年增0.8個百分點，營業費用減少，本業獲利及稅後淨利分別年增4.6%、5.7%，每股盈餘6.6元則年減3.5%，主因是股本膨脹。

今年8月營收3.2億元、月增9.87%、年增1.45%，累計前8個月營收約23.6億元、年減幅度降至3.9%。推估第三季營收有機會接近9億元水準、年增估5%內，單季獲利可望回升。第四季為傳統烘焙旺季、營收及獲利可能都是今年高峰。全年營收初估雖較去年小幅減少、為連續第二年營收衰退，但EPS有機會持平。