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豐華併得榮志在產能，整合效益仍待觀察

2017-09-19蕭 燕翔

興櫃生醫廠商豐華(6553)宣布將收購發酵見長得榮(4187)，換股比例將以每0.4股豐華換發1股得榮，以昨日收盤價計算，得榮換算的合併價有小幅溢價。法人預期，豐華收購得榮後，最直接的利益是取得發酵產能，但獲利挹注有限，今年豐華成長仍仰賴自身產能增加，預期下半年營運高於上半年，但經營團隊主動撤件後，IPO時程勢將延後。

豐華是專業益生菌廠商，原資本額6.25億元，最大股東為晟德(4123)及玉晟創投。公司的營運模式是從益生菌的菌株篩選一路整合至培養量產，前段的菌粉發酵生產基地以台灣為主，目前僅台南廠自有產能約2.5噸，另安徽宿州僅有小量供市場行銷所需的小量產能。而因近年大陸益生菌需求成長快速，豐華本來就有委託得榮進行發酵代工，支援噸數約10噸(2個5噸發酵槽)，已占得榮發酵產能的一半，並進行技術合作。

不過得榮除了支援豐華的發酵產能外，原有的原料藥業務線並不具有特殊競爭力，2013年後至少已連四年虧損。此次豐華決議合併得榮，主要是出於產能與技術團隊的考量，合併後豐華資本額將增至7.22億元，豐華原委由得榮代工的10噸發酵產能，將變成自製，而得榮另個10噸槽，也預計明年第一季轉線完成，同樣為豐華益生菌代工。

此次的合併案，法人評估，以昨日的收盤價，得榮有獲小幅合併溢價，且得榮的產能可以更聚焦益生菌發酵，淡出原料藥等不獲利產品線，營運應可改善。而對豐華而言，雖可掌握較高的發酵產能自製，並增加產能，有助成本結構改善，但因雙方合併後能否盡速讓得榮既有營運轉盈，甚至發揮一加一大於二效益，還有待觀察。

不過，就豐華來說，因順利卡位大陸的健康中國的大趨勢，需求大增，今年才投產的淮安新廠，預期年底的稼動率就可拉高至三至五成。而目前緊俏的發酵產能，除明年第一季得榮的10噸槽轉線外，豐華台南廠也將再增一個2.5噸槽，預計明年第三季到位，明年底可供豐華使用的產能可望倍增。

而豐華上半年受惠大陸益生菌需求增長，營收成長6%，雖因新廠折舊增加，毛利率下滑，但整體營運由虧轉盈，每股稅後盈餘0.32元，法人預期，下半年營運將高於上半年，今年獲利優去年。但因經營團隊日前已主動撤件，IPO恐非現階段第一要務，時程恐遞延。