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原料漲+併購調整，英利前3季獲利腰斬

2017-11-14林詩茵

中國Tier 1車體結構件大廠英利-KY(2239)今年透過併購帶動營收成長，第3季營收45.05億元，達到歷史次高，但併購後調整，卻使獲利較去年同期、以及今年第2季大減逾3成，累計前3季營收雖年增2成，獲利卻腰斬，EPS僅5.76元，低於去年同期的12.86元。英利-KY表示，第3季獲利衰退一方面有鋼材原物料累計上漲的壓力，壓縮毛利表現，同時，新廠房尚未貢獻營收但開始提列折舊亦有影響，而合併茂祥、茂齊也還在調整中，亦侵蝕獲利表現。而展望後勢，公司仍看好營收動能，並預期目前的佈局將有助長期發展。

英利-KY去(2016)年底完成併購茂祥，並因為茂祥100%轉投資的茂齊出貨吉利汽車成長，帶動今年營收動能還算強勁，惟今年以來受到鋼鐵、金屬、塑化原物料價格上漲干擾，英利-KY對大廠客戶無法立即轉稼，導致毛利率持續下滑，第3季僅剩18.3%，創下近9季的最低水位，同時，今年有青島新廠即將完工，營收尚未開始貢獻卻開始提列折舊，更侵蝕獲利表現。

尤其，今年合併茂祥、茂齊，以及荷蘭自動化公司Kranendonk Beheersmaaschappij，一方面合併之初有較高的費用產生，二方面合併後仍處調整期，也一路干擾今年第2、3季獲利，後續的調整還需觀察。

英利-KY第3季營收45.05億元，年增16.89%、季增1.81%，但單季毛利率僅18.3%，年減2.07個百分點、季減1.52個百分點，營業淨利僅3.45億元，逆勢年減18.25%、更季減24.51%，稅前盈餘2.91億元，年減20.05%、季減32.48%，稅後淨利1.6億元，則年減36%、亦季減36%，EPS1.45元，大幅低於去年同期和上季的2.27元。

累計前3季營收131.92億元，年增19.93%，毛利率19.62%，年減3.06個百分點，營業淨利13.16億元，年減8.86%，今年以來並有匯兌損失，致業外淨損達1.86億元，與去年同期的業外淨收益3.2億元，相當甚大，累計稅前盈餘11.39億元，年減35.43%，稅後淨利6.57億元，年減53.17%，EPS 5.76元，較去年同期的12.86元腰斬，表現大幅不如預期。

英利-KY 10月不受十一長假影響，單月營收達到16.92憶元，月增10.94%、年增32.96%，再度改寫歷史新高紀錄，公司說明，10月一汽大眾、上海大眾拉貨動能強勁，而為迎接旺季，北京奔馳、沃爾沃也均有成長，11、12月仍樂觀看，第4季營收可反映旺季。

獲利部份，受鋼價居高，法人仍謹慎看待英利-KY毛利率，後續的併購調整，也是觀察重點。

但法人仍認同英利-KY長期佈局，公司與國內中鋼集團(2002)共同發展輕量化鋼材，以及研發中的鋁合金、熱沖壓產品件等，符合未來電動車發展的趨勢；尤其，與歐洲技術同步的輕量化產品–SYMALITE，也穩定開始獲利，對長期英利-KY的營收、獲利均有助益。

法人則估，英利-KY前3季表現不如預期，第4季雖營收可居高，但毛利率難提振下，全年EPS估將僅在8元上下，低於市場原預期的11、12元；而明年度預估英利在合併效益，以及北京奔馳和沃爾沃訂單大幅成長下，營收還有機會維持雙位數增幅，但獲利表現還是要繼續觀察合併調整的進度。