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舊課程轉換效應，佐登-KY(4190)3月營收創下新高，法人也預期，因舊課程轉換的毛利率遠高於平均，首季獲利可望攀高，每股稅後盈餘1.6元以上，至少是2016年來高峰。不過法人認為，課程轉換對營收的推升較為短期，不排除首季獲利將是今年高點，後續還是要回歸集團店面的質量增長力道而定。但因首季營運超標，今年營收成長可望上修至挑戰兩成，每股稅後盈餘4元以上。

佐登-KY的營運主體為連鎖美容SPA通路的佐登妮絲，根據經營團隊提供的資訊，去年底集團直營店數共286家，加盟店380家，兩者貢獻的營收佔比各為86%及14%(編按:加盟店僅認列產品銷售出廠價)。而以今年首季來看，公司總店數較去年底微減3家至663家，其中，直營店與加盟店各有291家與372家，近年變化較大的在於中國大陸市場，因公司過去一年積極將加盟店轉為直營店，今年首季中國大陸的直營店由去年同期104家增至155家。

而佐登-KY首季營收成長亮眼，年增率近四成，3月營收創下新高，一方面除大陸直營店數增加，另一方面則是3月既有客戶已購課程，透過與外部醫美的合作，以舊課程折抵兌換生活醫美課程的方式，帶動舊課程的去化入帳，帶動營收走高。

法人認為，因舊課程轉換的利潤率較高，因此首季淨利率可以正面看待，首季獲利可望攀高，每股稅後盈餘1.6元以上。只是因課程轉換的效益不能長線看待，經營團隊給的預估是到年底前月營收約維持2.3億元左右水準，小幅波動，以此看來，年底前的季營收雖與首季差距不大，但應該比較難突破3月高峰，且若以獲利來看，接下來靠常態收入的淨利率較難比擬首季，獲利不排除在首季見到年度高峰。

不過，因5月有母親節檔期，是美容連鎖通路的傳統旺季，法人預期，有機會帶動5月營收較高於均值目標，公司也期待推出更多產品，驅動產品收入。

回歸到常態的直營及加盟店的收入上，公司今年兩岸的店數仍會持續增加，其中，大陸直營店預估再增10家至165家左右，團隊的重點將要拉高直營店的產品銷售與淨利結構。而台灣則將開放品牌加盟，預期今年將再增10-20家試水溫。

法人也預估，因首季營運高於預估，佐登-KY今年營收年增率可望挑戰兩成，全年每股稅後盈餘4元以上。