.

亨達投顧 錢進大趨勢 Youtube盤後影音 LINE@投資圈好友 ID搜尋: @hantec  

調降投報率假設，三商壽(2867)去年底隱含價值僅年增2%，增幅低於往年，在股本增加下，每股隱含價值從前期的75.5元，降至67.1元；而新契約價值因調整保單結構，去年一年期新約價值年減超過四成，表現也較同業為弱。法人認為，從投資組合配置來看，公司仍持續提高經常性收益率的貢獻佔比，今年全年經常性收益率有機會維持年增，但獲利能力的提升還有待觀察。

三商壽已是目前少數不具金控背景的本國壽險，因另一家中壽(2823)已確認， 2020年前將併入開發金(2883)，三商壽將成為唯一一家掛牌但不屬金控的本國壽險。公司這幾年的營運重點，都放在資產組合的調整，目標將逐年提高經常性收益率，另一個則透過新約保單的結構調整，使保單成本逐年下滑，以此縮減保單成本率與經常性收益率的差距，邁向有穩定的獲利。

因此相對同業，三商壽首季處分股債不算積極，股票與債券的實現獲利分別僅0.3億元及1.4億元，相較去年同期的0.5億元及0.5億元，增幅不算很大，因此第一季底整體經常性收益率還維持年增2基點至3.33%，表現優於同業，但因匯兌成本影響獲利太大，導致公司不僅首季仍虧損，且帳上金融資產未實現也由盈轉虧，採新制計算的覆蓋法下，轉為虧損7.37億元。

不過，在隱含價值上，數字就不算亮眼。考量匯兌成本上漲與去年底無風險利率環境低於前期，三商壽計算去年底隱含價值時，調降投報率假設，因此隱含價值僅年增2.4%，增幅不如往年，且因股本增加，每股隱含價值反而從75.5元，降至67.1元。

更值得留意的是，在計算未來隱含價值基礎的新契約價值上，因2017年三商壽的新約保單，受政策影響呈現年減，導致公司最新的新契約價值年減超過四成，降至84.74億元，降幅超過同業，公司解釋主要降低長期風險較大的保障利率保單佔比，對長期有利，只是法人認為，短期上恐不利隱含價值的計算。

法人認為，三商壽仍在持續保單結構與資產組合的調整，公司短期並無籌資規劃，但短期看來獲利能力可能還偏弱，只是公司受匯兌影響很大，假設第二季後的台幣升幅趨緩，匯兌成本可望有顯著下滑，最慢第三季可望轉盈。