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勾兌課程高峰已過，佐登-KY(4190)7、8月營收較第二季高峰下滑，法人預期，雖9月有新課程與新產品貢獻，營收將呈現月增，但第三季營收追平第二季，有其挑戰，而今年全年營收成長將超過35%，每股稅後盈餘8元以上，且在今年勾兌課程挹注基期墊高下，明年能否延續今年的高成長，還有待觀察。

佐登-KY的營運主體為兩岸連鎖的美容服務店佐登妮絲，根據公司數據，上半年全球直營店數共294家，加盟店361家，以營收貢獻來看，直營店挹注92%，加盟店貢獻8%。而今年公司營收出現較大幅度的跳升，主要是3月啟動的勾兌課程帶動，該勾兌課程活動啟動的目的，是因接收較多大陸加盟店，轉為直營後，過去有很多尚未消化的課程掛在帳上，在財務數字考量與增加與舊客戶的接觸面下，決議以舊課程可用為合作的醫美或其他新課程部分折抵方式，鼓勵舊客戶消化課程。

只是今年勾兌課程的挹注高峰，是在剛開始的3月，金額約有6、7千萬，第二季後平均挹注降到3千多萬，但因最有意願勾兌的客戶，動作漸趨尾聲，7月勾兌的貢獻降到2,000-2,500萬，8月小幅回升到2,500萬，經營團隊未來會透過鼓勵店面增強與客戶互動方式，增加勾兌挹注。

不過，法人認為，即便9月的勾兌貢獻回升，加上有新產品與新課程上架的幫忙，本月營收將重回月增成長，但如果要達到先前預期的季增持平，9月月增的幅度需達三成以上，仍具挑戰。

在毛利率方面，因勾兌課程的毛利率相對較高，在本季挹注下降下，也較不利毛利率表現，預期將較第二季的高峰走降。

除了自有品牌產品，佐登-KY落腳嘉義大埔美的新廠，預計2019年啟用，公司在新廠落成之前，也積極爭取新的代工訂單，如參加廣州美容博覽會等國際活動，以爭取客戶間的能見度。公司今年欲辦理的現增搭配可轉債的籌資案，日前也已送件，順利的話，近周可望獲得核准函，以此估算，11月應可完成籌資。

法人預期，今年在勾兌課程的貢獻加溫下，佐登-KY年度營收將成長35%以上，每股稅後盈餘超過8元。只是在勾兌課程的貢獻基期墊高下，明年能否延續今年的成長動能，尚待觀察。