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新光金(2888)與元富證(2856)昨日宣布同步停牌，市場預期，應與新光金增加元富證持股、甚至將其納為100%子公司有關。因新光金目前早就是元富證最大股東，兩者合併應只是時間早晚問題，一旦合併後，將有助新光金跨足證券領域，但合併方式與價格將是外界看待該宗合併案短期效益的關鍵。

新光金與元富證結盟已久，根據元富證去年年報，新光金持股已達32.76%，已是最大股東，並掌握董事會多數席次，外界早就認為，合併只是時間問題；先前之所以合併延宕，雙方對價格還未取得共識，應是重點，而買賣方價格的差異，可能與雙方的市價、買方的出資實力等綜合因素有關。

不過，在新光金旗下的新壽既有投資包袱減輕，且資本實力同步厚實下，帶動股價上揚下，市場今年就有傳言，假設雙方股價漸趨合理，可能有助於合併案的推動。最新兩家公司也在23日宣布同步停牌，一般預期，應與新光金增加元富證持股甚至合併有關。

法人認為，考量新光金的資本實力，此次若是要將元富證剩餘67-68%股權，納為持股，成為金控100%子公司，應採至少一部份的換股合併可能性較大。而通常金控換股參考的價格，包括每股淨值、市價等，如果以去年底兩者的每股淨值來看，約是1股的新光金對上1.01股的元富證；如果是以停牌前的股價來看，則是1股的新光金對上1.24股的元富證，但若將市價參考期間拉長至20日線來看，雙方比例則為1股新光金對上1.01股的元富證。

而看待此樁合併案，關鍵不外乎合併方式與後續綜效。如果能夠以現金收購，以元富證昨日收盤市值來看，剩餘股價收購的代價約108億元，此對股權稀釋的影響最小，但以市場多數預期至少有部分換股合併來看，新光金的股本勢必會因此合併案增加，只是稀釋的程度又與換股條件息息相關。

若以此次合併的換股比例來看，對新光金的股權稀釋近一成，雖有助於資本適足率、財務槓桿的改善，但若以最新收盤價觀點，換股比例相對有利元富證，新光金僅以中性看待，長期則觀察客戶整合的綜效而定。

只是國內證券業近年的獲利能力金融業並不突出，產業整體平均股東權益報酬率落後壽險、銀行等主要金融次產業，以元富證券近三年的稅後股東權益報酬率來看，也不及新光金整體平均，因此併入後短期對提升新光金的資本使用效率，幫助不大，長期則視雙方在開源節流的成果而定。