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三商壽Q1經常性收益率續升，每股EV創新高

2017-05-24蕭 燕翔

受到有效契約價值及調整後淨值走揚，三商壽(2867)去年隱含價值年增超過16%，每股隱含價值75.5元，再創高峰。而公司雖首季因匯損轉虧，但股東權益項下的金融資產未實現虧損持續改善，且經常性收益率持續走揚，法人預期，未來經常性收益率還有機會靠提高海外固定收益占比，穩定提升。

三商壽截至第一季底，總投資資產達8,948億元，以首季的資產配置來看，調整最大來自提高國外固定收益及國內股票，比重各有59.8%及6.4%，降低比重則包括約當現金及國內固定收益，分別減碼至1.9%及15.7%。只是首季因避險成本飆高，導致當季的年化投資收益率降至3.2%，不過經常性收益率仍透過資產配置的調整，從去年同期3.16%提高至3.31%。

但因台幣對美元今年至今維持強勢，外界也高度關注各家壽險業的外匯價格準備金狀況，雖三商壽經營團隊坦言，因餘額已降至去年底總額的兩成以下，依法無法再動用，目前避險比例維持在86%左右，但預期台幣對美元即使可能升破30，卻也不容易出現如首季的暴升，因此設定在30-31區間，會維持目前的避險比例，再依台幣現況動態調整。

在資產配置方面，三商壽首季未因要彌補匯兌損失，加速處分帳上有獲利的股債，雖導致獲利轉虧，但股東權益相對持穩，且備供出售項下的金融資產未實現虧損，也從去年底的17.41億元，縮減至5.61億元。

投資團隊也指出，目前海外可加碼的空間尚有7-8個百分點，只是約當現金已降至相對低水位，未來會透過到期的國內固定收益配置，轉往國外，賺取相對高利差的穩定收益。

另外，三商壽也公布最新隱含價值，在有效契約價值與調整後淨值挹注，年增16%，以去年底股本計算，每股隱含價值75.5元，股價隱含價值比低於0.3倍，相對具防禦保護。