.

亨達投顧 錢進大趨勢  Youtube 盤後公開分析影音  LINE@ 投資圈  好友ID搜尋:  @hantec

中壽股價/隱含價值低於0.5倍；經常性收益率續走揚

2017-05-21蕭 燕翔

中壽(2823)公布去年底隱含價值年增21%，每股隱含價值63.94元，對照目前股價，股價與隱含價值的比重約0.48倍，屬相對低檔。雖法人評估，今年因匯率波動加劇、短期債券實現獲利恐減少與保單銷售成長更具挑戰，是壽險業共同面對的問題，但中壽因經常性收益率維持增長、資產配置得宜與外匯價格準備金還算充足，表現相對穩健。

中壽今年首季底的總投資資產達1.2286兆元，加碼較多的部位來自國內股票，投資比重從去年底的5.8%，提高至7.5%，並提高台幣與外幣的約當現金部位至5.3%。反倒是國外債券佔比從64.7%降到62.3%，國內債券也從17.7%減持比重至16.2%，國外股票則小幅降至3.7%，擔保貸款及不動產比重持平。

而中壽最新公布去年底的隱含價值，表現不差，在投報率等基礎假設維持前次下，受惠有效契約價值年增26%、調整後淨值年增9%下，扣除所需資金成本，隱含價值較前年底成長21%，是目前三家已公布隱含價值的壽險公司中，增幅最大者，以去年底加權流通在外股本計算，每股隱含價值63.94元，再創新高。 

只是考量因政策銷售導致去年底前的搶買保單效應，多數壽險公司都認為，今年新契約價值將較前年水準下滑，中壽也不例外，預期最新一期的新契約價值約288億元，年減3%，但首季還有去年底簽約保單的遞延認列，新約價值還較前年同期成長14%。 

至於影響長期核心獲利能力的經常性收益率上，中壽第一季底有3.45%，年增1基點，且首季雖因匯兌成本飆高，導致投資收益年減27.7億元，但持續性的投資收益年增逾10億元，且今年經營團隊預期的現金股利收入將有45億元，高於去年的30餘億元，是下半年經常性收益持續提升的關鍵。 

法人認為，中壽首季底的外匯價格變動準備金雖降至25.4億元，尚屬足夠，經營團隊也將維持目前的避險策略，因此只要台幣對美元接下來季度不像首季大升6%劇烈，獲利應可逐步反應核心獲利能力。短期或可能因為美債殖利率反彈，影響中壽持有債券部位的市價評價，但有利長期經常性收益率的提升。

 中壽首季底的每股淨值23.11元，對照目前淨值，每股淨值約1.3倍，略高於近年均值，但股價與隱含價值比，則低於0.5倍，相對具保護。