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烘焙旺季推升，德麥Q4估續加溫

2017-11-02許 暁嘉

烘培原料供應商德麥食品（1264）今年以來持續調整大陸事業結構，毛利率及本業狀況溫和改善。第三季受惠於烘焙旺季，7到9月營收連續回升，其中9月營收創下今年來新高。預估第四季營收可望持續攀高、為今年營運高峰。全年營收雖平淡，但獲利可望小幅成長，惟因股本增加、EPS可能略低於去年。

儘管中國大陸烘焙市場規模可觀，但在地烘焙材料供應商也相當多、競爭激烈。德麥經過兩年調整，目前大陸事業營運趨於穩定，繼8、9月營收恢復年成長走勢後，預估10月營收雖將受到大陸十一長假導致出貨天數較少且部分客戶已提前備貨，以及台灣市場奶油產品缺貨等因素而下滑，但與去年同期相較可能還是小增。接下來11、12月又會再逐步回升。

目前德麥在大陸地區銷售業務共區分為三大部、四小區。其中三大部分別為華東（江蘇、浙江、福建）、華南、華北，四小區分別為西安、河南、雲川、上海。隨著業務組織調整，配合公司針對業務人員提供獎勵方案與教育訓練、強化產品差異化策略，今年前三季營收同比衰退情況已逐季收斂，預期第四季在年底前旺季效應加持下，營收可望攀上今年高峰。

展望2018年，公司認為，若第四季表現符合預期，顯示各區域業務在經過充分調整後、通路情況應已趨於穩定，若無意外，明年營收有機會恢復小幅成長走勢。

德麥今年9月營收來到今年以來單月新高，主因是傳統旺季來臨，加上十一長假前有部分客戶提前備貨所致。第三季營收約9.46億元、季增8.4%、年增2%，雖然7、8月台灣區因部分商品缺貨導致毛利率略降，但整體來看、毛利率水位應與上季差異不大。累計前三季營收約26.9億元、年減3%。推估全年營收可能與去年相近或微幅增減，每股盈餘估逾13元，可能低於去年同期。

德麥為烘培原料供應商，主要從事烘焙原料、餐飲原料、乳製品進口銷售以及各式烘培預拌粉加工製造。多數產品從歐美日本紐澳等各地進口，同時透過自家烘焙團隊開發多元烘培食品配方、提供給客戶從原料到調理方式之全套方案，亦可依客戶需求開發客製化產品。其中，台灣營收比重6成以上、獲利比重近8成，大陸營收比重約3成、獲利貢獻約1成，馬來西亞及香港合計比重不到1成。