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受到第三季財報虧損與第四季營收不如預期影響，中裕(4147)近期股價大幅回檔，法人評估，雖從10月營收扣除前半年折讓回沖的金額估算，相較於前月的病患使用人數增長不大，經營團隊也預期，第四季單月營收約莫持穩在3,700-3,900萬元，只是干擾第三季財報的Thera股價近期有所彈升，年底前也力拼美國保險涵蓋率拉升至近100%，歐洲藥證也將進入送件後的答覆程序，仍有利明年營運走揚。

中裕近日公布第三季財報，單季稅後淨損3.57億元，拖累前三季由盈轉虧，累計每股稅後淨損0.67元。而第三季意外的虧損擴大，最大影響是持有策略夥伴Thera的股價下跌，根據之前內部的推估，Thera股價只要下跌1加幣，對中裕獲利的影響就高達5千萬台幣，在第三季下跌約4加幣下，對獲利衝擊數就約2億台幣；另包括竹北廠房的折舊攤提、支付原授權廠的銷售權利金等，都是單季虧損的原因。

不過，相較於第三季財報的一次性影響，市場更關注是病患滲透率的動態。以10月公司公布的5,340萬元，其中含前半年銷貨折讓預估回沖數近1,430萬元，扣除後的實質當月銷售額3,910萬元，月增僅6%，經營團隊給出的預期，第四季單月營收也約略持穩在3,700-3,900萬元，原因是年底碰到歐美長假，多數醫生病患可能不會在此時進行較大的換藥動作。

法人認為，如果以月營收3千餘萬元計算，病患使用人數還不超過500人，年底前也難達到先前市場最樂觀版預估的挑戰千人；不過經營團隊仍表示，先前策略夥伴透露，美國最新公私立保險涵蓋率近七成，年底仍朝百分百涵蓋的目標邁進，力拼明年病患使用人數更大幅跳升。

即便病患使用人數拉升速度略低預期，但從公司預提的銷貨折讓比例三成有回沖來看，顯示終端保險機構給付的結構優於預期，也就是支付能力較高的Medicare與私人保險的佔比優於預期，因此未來經營團隊也決議將銷貨折讓比例下修在20-25%，但法人認為，從今年4月至9月的沖回比例來看，不排除實際銷貨折讓比例還有機會低於預估。

另外歐洲藥證部分，先前也已經送出申請，近期可望進入與當地藥監機關的問題答覆程序，法人預估，順利的話，明年底至後年有望上市，增加銷售區域。

法人認為，雖短期中裕的營收與病患使用人數拉升不如預期，衝擊股價，但第三季干擾財報最大的Thera股價下跌因素，近期股價已趨穩，若季底的股價相對9月底持穩，業外將無須認列如第三季這麼大的評價損失。但終端病患滲透率的拉升速度，還是未來走勢的關鍵。

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