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本業平平/轉投資挹注，聯華今年獲利看增

2017-09-28許 暁嘉

麵粉大廠聯華（1229）今年上半年營收及本業獲利衰退，主因是傳統淡季效應，加上中國部分產線關閉使海外營收減少，南港商辦大樓又有租賃客戶不續約。但因轉投資聯成及聯華氣體挹注，稅後獲利仍成長。預期下半年在麵粉/麵食本業初估平穩，以及轉投資事業支撐下，獲利不弱。今年獲利有機會優於去年。

原本今年上半年國際小麥行情曾經上漲一波，但第三季已回檔。雖然台灣還有20多家麵粉廠，但前五大廠市佔率達8成，台灣麵粉食品本業營運大致穩定，由於現有產能已滿載，公司持續在台灣小幅擴產。至於中國大陸通用麵粉產線則因獲利不易、已於去年第四季關閉，這是造成今年本業營收減少的主因。去年聯華麵粉出貨量達886萬包，預估今明兩年可望維持個位數小幅增長，2018年挑戰1000萬包出貨規模。

零售及餐飲連鎖事業方面，目前歐奇餐飲主要經營義式窯烤披薩，共有3家門市，健康食彩為生機食品零售通路，目前已有25家門市，但因餐飲及零售事業均尚未獲利，現階段以調整為主、暫無進一步展店計畫。

業外轉投資方面，目前聯華持有聯成31%股權，主要生產PA、DOP、PVC，受惠於中國需求支撐，以及DOP及PVC利差改善，今年上半年為聯華帶來1.7億元獲利貢獻。由於聯成持續在遼寧、四川擴充產能，並且預計2018年底還有3座環保可塑劑新廠完工，後續營運動能及獲利貢獻仍可觀察。

聯華氣體主要則供應氮、氫、乙炔等工業用氣體，以及電子級氣體，還有醫療及食品製造用民生氣體。除了製造、車隊運送、提供灌充、庫存管理，以及各項維修服務，還可協助客戶氣體管線配管線設計與施工。

其中，電子級氣體主客戶包含半導體、光電、TFT-LCD、LED廠商，每年營收保持5%內小幅成長，目前中國市場業務比重約20%、台灣比重約80%，今年上半年貢獻聯華業外收益超過6億元、年增逾2成。隨著中國半導體及光電產業持續發展，外界看好2018年聯華氣體對於聯華的獲利貢獻可能進一步提升。

聯華實業集團合併營收結構及其營收比重分別為食品製造本業85%-90%、租賃事業5%-7%、通路事業5%-7%，轉投資主要有聯華氣體、聯成化科、神通電腦，持股比例分別為50%、31%、37%。其中，食品製造包括聯華實業（麵粉、義大利麵），以及煙台台華，租賃事業以不動產租賃為主，通路事業包括健康食彩（生機食品零售）、歐奇餐飲（義式窯烤披薩）。

聯華今年上半年營收約23.57億元、營業利益2.5億元，分別年減10%、15%，業外投資收益貢獻9.29億元、年增逾3成，稅後淨利10.77億元、每股盈餘1.18元、年增12%。今年7、8月營收均維持4億元以上，法人估下半年獲利可能略優於上半年，全年EPS有實力挑戰近2.4-2.6元水準，可能是近6年或近10年以上最佳（2011年EPS約2.43元）。