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大陸直營店效益跳升，美容連鎖通路商佐登-KY(4190)上半年營收年增四成，第二季衝上8億元再創新高，法人預期，單季獲利也將隨之續締新猷，而隨勾兌課程漸趨常態化，且第四季進入全年營運高峰，下半年營收有機會略優上半年，全年營收有機會登上30億元大關，年增逾三成，每股稅後盈餘也將挑戰創下掛牌新高。

佐登-KY旗下營運主體為美容連鎖的佐登妮絲，過去幾年以直營為主的台灣店數變化不大，營運調整主要來自大陸店型的調整，前兩年陸續將加盟店收回自直營，截至今年第二季底的大陸直營店數已來到150家，也成為今年營運成長的主力。

因接收大陸龐大的加盟店，且根據目前會計制度，尚未消化的預購課程將為預收款項的潛在負債，今年初一下子預收款增加約14億台幣的規模，因此經營團隊一為消化預收款，一為強化與該等未動客戶連結，3月推出勾兌課程的促銷，亦即過去購買的舊課程可以一定堂數與加價方式，轉換為醫美課程，公司在與醫美夥伴進行約各半的分潤。

也因勾兌課程的策略奏效，加上大陸直營店的規模壯大，佐登-KY第一、二季營收連續創下新高，法人預期，因費用相對固定，第二季營益率有機會略高於首季，單季每股稅後盈餘也將超前第一季的1.91元，再創新高，上半年有挑戰3.8-4源可能。

對於後續的展望，外界認為，以上半年勾兌課程約消化2億台幣來看，剩下的存量仍不少，只是有能力高價轉換成醫美課程的客群，還是只是較聚焦金字塔中高階者，因此隨3、4月的勾兌轉換高峰，接下來將轉為較常態的消化，每月約2、3千萬台幣入帳。

而大陸直營店營運也逐步改善，根據內部的統計，每月約可新增1千萬人民幣的課程預收，常態消化金額約在700-750萬人民幣，另再加計勾兌課程，是大陸據點對佐登-KY較穩定的挹注。只是大陸直營店上半年淨利率雖在加計較大額的勾兌貢獻後，淨利率已與台灣的15%接近，但常態淨利率還有改善空間，未來將持續導入其他產品消費與節省租金等費用端，拉高常態淨利水準。

內部也估計，第一季底的負債比68.55%，相對集團營運模式與規模，還屬可接受範圍，但明年新上路的會計制度，因租金認列方式恐改變，對潛在負債比有所影響，公司不排除下半年辦理增資可能性，以降低會計新制對負債比的影響，以求該數值維持穩定。

法人預期，在大陸增長與台灣相對穩定下，佐登-KY接下來每月營收將從2.5億元起跳，第三季營收與前季相當，第四季達全年高峰，全年營收有機會挑戰30億元，年增超過三成，每股稅後盈餘上看7.5-8元的新高。