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泰昇-KY明上市，今年拓展新市場維持穩定成長

2017-01-23林詩茵

越南紙尿褲品牌大廠泰昇國際-KY (8480)即將於明(17)日轉上市，受惠於東協地區高經濟成長率和高生育率，帶動紙尿褲滲透率提升，推升公司營收持續成長，去(2016)年營收14.92億元，年增8.66%，公司表示，拉拉褲產能已滿載，今年將擴大銷售嬰兒和成人紙尿褲，以自有品牌佈局台灣、印度、拉丁美洲等市場，盼延續營運成長動能。

泰昇-KY集團主要產品是嬰兒拉拉褲，營收佔比達44%，其次為嬰兒紙尿褲，約佔36%，而成人紙尿褲佔約18%，女性衛生棉2%，以自有品牌「UniDry」及「SunMate」深耕越南、柬埔寨、寮國、泰國、緬甸等北東協市場，如今已成為越南第四大、柬埔寨第一大紙尿布褲廠。

而以客戶別分析，自有品牌佔7成，而OEM另佔3成，公司表示，泰昇紙尿褲產品除行銷東南亞外，也銷售至歐美、紐澳、非洲等，產品外銷20多國。

泰昇-KY集團在2001年進入越南設廠，成為越南第一家紙尿褲製造廠商，考量當地紙尿褲滲透率不及2成，民眾購買多以住家附近的雜貨小店為據點，董事長戴朝榮因此一一下鄉拜訪，如今在越南已累計擁有逾3.7萬家的傳統店家通路，也成為越南當地人眼中的第一大本土品牌。

泰昇-KY分析，東協許多國家的人口出生率、經濟成長率均高於已開發國家，當歐美、日本、台灣等國家進入低出生率、且人口老年化的結構時，像是越南、柬埔寨的每年出生率還有千分之20以上，人口平均年齡在27歲以下，隨著經濟成長帶動中產階級的人口越來越多，嬰兒紙尿褲的商機持續龐大。

值得留意的是，東協這些新興市場的嬰兒紙尿褲滲透率多半不及20%，在經濟能力可以負擔尿布價格，且越來越多女性加入勞動人口，對購置紙尿褲的觀念也提升下，東協未來的紙尿褲商機相當龐大。

至於成人紙尿褲，泰昇-KY則除佈局東協市場以外，也看好台灣高齡化社會帶來的需求，今年已規劃集團回台掛牌上市的同時，也擬率先在台灣銷售自有品牌成人紙尿褲。

除台灣外，泰昇-KY也已規劃將自有品牌嬰兒、成人紙尿褲也推向印度、拉丁美洲市場，為今年營運再添動能。

產能部份，泰昇-KY目前在越南共有13條產線，年產7.6億片嬰兒紙尿褲，其中，拉拉褲2.4億片已達滿載，公司正首度進入柬埔寨設廠，金邊新廠將在今年底完工，屆時將生產1.2億片嬰兒紙尿褲，明年可正式對營運展開貢獻。

業績部份，泰昇-KY2013至2015年營收分別為9.66億元、12.15億元、13.73億元，主要受惠於高毛利率的拉拉褲在2014年上市，推升營收跳升，同時，也推動毛利率由2013年的26.65%提升至去年2015年達30.78%，2016年前3季更達34.5%；反映在EPS上，2013年EPS為6.22元、2014年7.08元，2015年則為8.09元，而2016年前3季已達EPS 6.82元，法人估，該公司2016年EPS應有9元水準。

法人並估，泰昇-KY今年雖拉拉褲產能今年已滿載，但公司擬積極佈局一般嬰兒和成人紙尿褲，仍可帶動今年營收成長。

不過，法人也表示，泰昇的成本中有85%為原料成本，其中的75%原料更與油價聯動密切，油價上漲將影響公司成本，並干擾毛利率；因此今年度的毛利率值得觀察。

法人估，公司今年在一般嬰兒和成人紙尿褲擴大佈局下，全年營收有機會維持5~10%，若毛利率可居高維持32%，則今年雖有上市股本膨脹，但全年EPS仍有機會挑戰10元大關。