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聯成Q3業內外均美，EPS看衝1元；Q4則略季減

2017-10-27claregie

受惠產能提升，且中國大陸環保稽查嚴格，使石化產品產銷吃緊，聯成(1313)第三季營運往上，DOP價格從七月底一路上漲，單月漲幅逾2成，使產品利差擴大，PVC利差亦呈現明顯好轉。法人看好聯成第三季本業獲利大幅成長，且業外有處分股票及股利收益，估可貢獻EPS 0.5元，預期第三季EPS有機會上衝1元。展望第四季，進入DOP傳統旺季，銷售表現佳，惟近期DOP、PVC價格漲多回檔，利差縮減下，估獲利表現較前季略降。

聯成隸屬於聯華神通集團旗下，為全球最大的可塑劑(DOP)及苯酐(PA)供應商之一，也是上中下游DOP一貫廠，在全球占有重要的地位。可塑劑主要原料為2-EH、PA，佔成本比重約7成、3成。營收方面，可塑劑占比58.4%、PVC占比16.8%、PA占比12.7%、其他類占比12.1%。

公司從去年6月起併入馬來西亞年產能4萬噸的PA廠及10萬噸的可塑劑廠；且第四季於中國大陸再新增四川南充廠，該廠年產能6萬噸的PA廠及12萬噸的可塑劑；使總產能規模來到330萬噸，其中可塑劑年產190萬噸，PA年產62萬噸、PVC年產45萬噸。

公司9月營收達46.57億元、月增8.13%、年增33.07%，主要受惠產能提升，且中國大陸環保稽查嚴格，使石化產品產銷吃緊，公司銷售價量齊揚。第三季營收達130.70億元、季增4.8%、年增32.05%。累計前三季營收達361.52億元、年增23.87%。

法人表示，第三季DOP價格從7月底一路上漲，單月漲幅逾2成，後續價格約在8500-9000元人民幣/噸盤整，使產品利差擴大，PVC利差亦呈現明顯好轉，認為第三季本業獲利可大幅成長；此外，業外部分，公司100%持股子公司臺聯處分華夏(1305)股票，處分利益達2.45億元，另持有神達(3706)、聯華(1229)股權，第三季現金股利估可貢獻逾3億元，預期業外可貢獻EPS約0.5元；在業內外表現齊佳下，看好第三季EPS有機會上衝1元。

展望第四季營運，公司認為，進入DOP傳統旺季，看好營運動能可維持高檔。法人分析，近期DOP、PVC價格受到漲多回檔壓力，價格較前季往下，使利差表現估不如第三季水準，預期第四季本業營運仍佳，但將較前季回檔。