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保險給付覆蓋率不如預期，中裕(4147)第四季營收已預期恐難有較明顯季增，經營團隊認為，明年元月在J-Code生效後，營運可望重回成長，但於美國公私立保險的覆蓋率恐需花更多時間，達到100%覆蓋。法人預期，中裕雖短期受限產能與保險覆蓋率，明年平均月營收也還難有上億元水準，但2023年高峰銷售的預期不變，且完成產能移轉後的成本效益也可望逐步發酵。

中裕11月營收跌破4千萬元，月減27%，比較大差異數來自前月有4至9月的存貨暫估折讓數的回沖，扣除該影響後，還呈現小幅月增，但仍不如先前市場較樂觀預期。

中裕董事長張念原特別於法說會上解釋，該公司主要營收貢獻來源的愛滋病最後線用藥Trogarzo，是委由行銷夥伴Thera銷售，在美銷售成長的關鍵有四個，包括保險覆蓋率、重要期刊公布、納入指標治療Guideline與非口服藥物所需的J-Code等，今年下半年在重要期刊公布與指標Guideline上，都已經順利達陣，J-Code則將在明年元月生效。

比較複雜的美國保險部分，其中佔比約一半的私立保險，Thera已與20家大公司完成洽商，達成75%以上的覆蓋，另外25%分散於400多家小型保險公司，將另花一兩年逐步達陣；公立保險部分，屬於最弱勢的高齡與殘障者的Medicare，已全數完成洽商，另聯邦政府交由各州經營的Medicad，則和50州內的30幾州完成洽談；但在給付能力最弱的ADAP上(編按:平均折讓25%)，雖已經談完，但還未有病人正式採用，這也可說明為何先前半年的存貨折讓率低於預期，卻也影響用藥人數的增長。

法人認為，明年元月比較好的消息是，J-code生效後對醫生改採新藥的動力會更強，ADAP的病人也會逐步納入。而以先前Thera公布的明年銷售目標與中裕實質可認列的營收來看，公司預期未來一個會計年度的營收先朝挑戰超過8億台幣邁進，雖年增率將超過兩倍，但平均月營收還未達到1億元的目標，比起先前市場樂觀版仍偏保守。

法人解讀，該數字預估較先前保守，主因除保險覆蓋率短期還難達100%外，另就是產能受限，目前生產代工廠無錫藥明康德，如果在高效率產出與規劃的兩個生物反應器全數予中裕使用下，最高支應病患使用人數為1,500人，但因目前產出效率已較高峰期大減，最大可供支應病患數僅存幾百人，遠不及Trogarzo成長所需，因此中裕已尋求另一國際大廠支援，將在未來12-18個月完成三批次的確效，短期內確效批預計將花上2、3千萬美元生產，但一旦順利完成產能移轉，確效批仍可用於銷售，更重要的是，該移轉將使得中裕可認列的產品毛利率，從現行的七成以下，衝高至九成，對實質獲利將產生明顯挹注。

中裕銷售夥伴目前仍預期，Trogarzo將在2023年達到銷售高峰，屆時美國實際用藥人數將超過5千人，銷售值仍將有2-3億美元，歐洲則將略低於美國水準，整體銷售目標與先前預估的差距不大，歐洲藥證也預期明年5、6月到手，2020年後開始有貢獻，爾後隨各國保險到位情況，逐步推升銷售。

法人預期，中裕雖明年銷售情況較預期成長為緩，短期成本也還難見到較明顯改善，但一旦產能移轉的進度完成，明年底前將見到毛利率進一步改善，2020年將啟動另一波更大幅成長。

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