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永冠Q3毛利率有望回穩；密切關注原料變動

2017-08-10鄭 盈芷

風電輪毂鑄件產品(圖片來源:永冠網站)

受原料成本大漲衝擊，永冠-KY(1589) Q2毛利率仍較Q1下滑，永冠-KY上半年EPS則為2.28元，而有鑑於公司7月有採購到相對具競爭力生鐵，法人認為，永冠-KY Q3毛利率將有望止跌；短線來看，公司仍將持續調整產品組合，而受大陸供給側改革帶動，原物料成本大幅上揚也成為短期營運的不確定性；不過長線來看，環保、安全生產政策可望帶動鑄件產業升級，並淘汰不具競爭力的小廠，有助於強化永冠-KY市場競爭力。

永冠-KY為專業大型鑄件廠，廠房包括台灣永誠、東莞永冠、寧波永祥、寧波陸霖、江蘇鋼銳與新併入的上海鑄一廠，永冠-KY上半年能源營收比重約39%、注塑機32%、產業機械29%。

永冠-KY Q2合併營收為16.94億元，季增18.06%，但仍年減15.25%；Q2毛利率為25.56%，較Q1的26.88%續降，來到2013年Q2以來低點，永冠-KY因能源類比重下滑，導致近期毛利率上揚空間較受壓抑，而今年上半年又受生鐵原料成本大幅飆漲，導致公司3月採購原料成本大增，Q2因為用到高價料源，毛利率又再度下滑；不過，永冠-KY因江蘇廠獲高新技術企業認證，2016~2018年所得稅率將由25%降至15%，在稅賦優惠回沖下，永冠-KY Q2綜合稅率僅11%多。

永冠-KY Q2 EPS為1.68元，較Q1的0.6元提升，主要係因營收規模回升、業外無匯損，以及所得稅率降低。永冠上半年EPS為2.28元，較去年同期的5.28元下滑，此部分則係因能源類營收下滑影響。

永冠-KY 7月合併營收為6.3億元，月增6.99%，永冠-KY表示，7月出貨量雖較6月略減，不過因能源類比重增加，且因公司持續篩選訂單，產業機械與注塑機ASP也有提升，帶動7月營收增加。

展望永冠-KY Q3營運，法人認為，在產業機械、注塑機展望正面，加上鑄一廠月產量已拉升至1000噸，永冠-KY Q3月均出貨量仍可望穩在1.3萬噸以上，而永冠-KY 7月也有採購到一批相對具競爭力的生鐵原料，預期在原料成本走緩下，永冠-KY Q3毛利率將可望落底。

整體來看，永冠-KY今年能源訂單仍較平緩，不過在產業機械、注塑機景氣需求回升下，永冠-KY今年出貨量還是估可穩在14~16萬噸，而永冠-KY去年出貨量為15萬噸；不過永冠-KY去年能源類比重仍達53%，今年則估將降至40%。

不可諱言的，永冠-KY近年受到能源類訂單下滑，營運動能受到壓抑，不過公司也檢討，單一產品比重過高，的確對營運風險較大，因此今年也持續調整產品組成，未來將思考在有限的產能下，如何調配接單組合，以讓獲利最大化。

另外，受到大陸供給側改革影響，今年原物料成本大幅提升、且易漲難跌，也加深了短期營運的不確定性，公司認為，這段調整過程恐怕還需要一年的時間，公司也將密切觀察原物料走勢。

短期來看，永冠-KY營運仍還在調整階段，不過長線來看，永冠-KY認為，隨著大陸產業升級、重視環保、安全生產，將有助於產業秩序回歸健康，而大陸目前鑄件廠約2萬多家，預期十九大後會淘汰到剩下1萬家。

另外，目前陸上風電需求雖仍待復甦，海上風電則方興未艾，永冠-KY今年也投資逾10億元，擴建大陸江蘇鋼銳廠，預期今年底到明年Q1完工，屆時鋼銳月產能將增加1000~2000噸，瞄準6KW的大型風機組商機。