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美律Q4營運為高峰，毛利率估再小降

2017-10-26鄭 盈芷

受匯率、產品組合等多重不利因素影響，美律(2439)自結Q3毛利率16.84%，略低於先前預期，Q3 EPS為3.25元，季增約12%；展望Q4，美律預期娛樂性產品出貨將有機會增3~4成，手機揚聲器則估從Q3的700萬套增至2000萬套，季增幅可望達2倍，Q4營收季增幅將相當突出，不過Q4毛利率趨勢仍將向下，而揚聲器雖良率與稼動率都不錯，但因今年手機出貨不穩定、加上競業報價較為積極，此部分仍需觀察，而美律與立訊合資的東莞新廠則預計明年4月投產。

美律為專業聲學元件大廠，總部設於台中工業區，目前在大陸深圳、惠州、蘇州，以及泰國都有生產基地，為擴大市場版圖，美律也與大陸立訊集團展開合作，立訊持有惠州廠與蘇州廠51%股權，美律則改以49%權益法認列業外獲利，美律產品包括頭戴式耳機、揚聲器、麥克風、免持式聽筒與電池等，揚聲器產品主要用在筆電、平板電腦與手機。

美律自結Q3合併營收64.85億元，季增20.8%，符合先前預期；Q3毛利率16.84%，較Q2的19%下滑，降幅則略多於預期；公司表示，因公司主要營收為美金，受到台幣與人民幣雙雙升值，影響毛利率約1.34個百分點，加上產品組合(揚聲器比重增)、娛樂性產品新舊交替、以及揚聲器機台折舊開出與試量產費用等多重因素影響，Q3毛利率下滑較多。

美律Q3娛樂性產品營收比重75%、揚聲器達20%，其他則為免持聽筒與電池等，美律Q3雖有一款運動型無線耳機延後至Q4出貨，娛樂性產品出貨仍符預期，值得注意的是，美律Q3手機揚聲器出貨則來到700萬套，較原先預期的500萬套理想，美律Q3手機應用已佔揚聲器比重38%，Q2則僅有14%。

在業外部分，美律Q3整體收支為1.4億元，最主要係來自短期投資與外匯避險收益，至於蘇州廠則認列4400萬元虧損，公司表示較原先預期理想，蘇州廠除7月虧損，8、9月都已獲利，Q4開始進入量產，再觀察狀況會怎樣。美律自結Q3 EPS 3.25元，前3季EPS為7.78元。

展望Q4，美律表示，Q4將進入全年最旺一季，預期營收將逐月墊高到年底，且營收與獲利都會是全年高峰，而Q4成長率會比Q2、Q3都來得高，就出貨量來看，娛樂性產品有機會季增3~4成，將有好幾款無線耳機同時出貨，至於揚聲器則估NB與PC應用續穩，而手機應用有機會超過2000萬套，季增2倍，法人以此估算，美律Q4合併營收將有機會挑戰90~100億元。

在毛利率趨勢方面，由於揚聲器比重預計有機會墊高至35%，美律Q4毛利率仍估會比Q3差一點，公司表示，若單看娛樂性產品，因新品大量出貨，毛利率會高一點，不過揚聲器則比較不確定，雖然目前良率與稼動率都不錯，但因今年手機拉貨處於不穩定狀況，且競爭對手報價較為積極；美律Q4整體毛利率還需觀察，而Q4蘇州廠是否能獲利也可持續觀察，法人推估，美律今年EPS應可挑戰12元。

展望明年Q1，由於美律幾乎所有產品都是消費性相關，Q1通常為淡季，但明年Q1揚聲器則有機會維持高峰水準。

在擴產進度方面，美律蘇州廠目前有16條手機用自動化產線，目前已在蓋三期廠，預期明年Q3開出，將可滿足30條自動化產線的空間。

而在美律與立訊合資的東莞新廠部分，美律持股49%，出資人民幣9800萬或等值美元，廠房預期明年Q1完成建置投產，產能將為惠州廠與深圳廠總和，規劃生產耳機產品，而在業務模式方面，若為美律與立訊共同客戶，則利潤即按持股比例分配，若是美律既有客戶，東莞廠即為代工廠角色，則可認代工利潤。