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全宇-KY今年營運拚高，生物複合肥優勢可期

2017-08-08蕭 燕翔

原料價差略低首季，法人預期，全宇-KY(4148)第二季毛利率將低首季，但獲利年增率與季增率都可望為正數，第三季仍是傳統旺季，營運續旺，下半年表現則會略優上半年，全年營運看升，每股獲利挑戰七年新高，且在生物複合肥的競爭優勢持續擴大下，中期成長無虞。

全宇-KY是生物複合肥見長的農業生技廠商，最大應用植物為高經濟價值的棕梠樹，銷售多數集中馬來西亞，公司強項在於替客戶提出客製化的複合肥解決方案，兼顧經濟產出與環境保護，成為近年全球政策鼓勵的主流。而以公司目前的營收比重來看，生物複合肥占比超過八成，僅有少量屬傳統化肥，而生物複合肥又以添加入的微生物種類，可有不同的方案選擇，如三合一複合肥或四合一複合肥，若添加種類增加也會墊高共生門檻，相對單價與毛利率也會更為有利。

以四合一複合肥來說，算是市面上較少業者提出的解決方案，因能導入類似疫苗的預防概念，若曾有發病紀錄的棕梠園在防患新栽種的樹種染病下，就可能採用，近年也被不少具備預防概念的棕梠園主採用，目前佔全宇的營收比重約兩成，已較去年提升；而三合一的複合肥仍是主流，營收占比超過六成。

因在全宇-KY最大銷售比重的馬來西亞，生物肥的滲透率還有限，加上官方政策倡導環保概念，帶動生物複合肥的需求持續成長，因而經營團隊今年也啟動東馬廠的擴產，產能從8萬噸增加至10萬噸。內部預估，擴產前的產能利用率已達八成，因而決議擴產，但以目前需求增長的速度來看，明年東馬廠的產能利用率也將朝八成邁進。

除馬來西亞棕梠園的滲透成長外，全宇-KY下一個中期成長的動能，則來自於馬來西亞以外的國家與非棕梠樹的市場，其中在拓展國家銷售方面，印尼棕梠園的栽種面積是馬來西亞的三倍，是公司鎖定的下個重點市場，但因目前印尼化肥進口將課徵17.5%的關稅，因而全宇-KY目前銷售至該國還有限，營收占比僅1%，但經營團隊不排除赴印尼設廠可能，最快可能落在明年下半年，待新產落成後，當地銷售可望跳升。

法人預期，全宇-KY第二季因原物料價差減少，毛利率將低首季，但因營收增長，獲利將優於前季，而第二、三季因是傳統旺季，營收將是全年高峰，下半年表現會略優上半年，全年營收實際增長可望有兩位數，但考慮馬幣的波動，台幣回推的營收年增率約5-10%，每股稅後盈餘超過4.8元，中期維持實質增長兩位數可期。