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全宇-KY今年獲利估創高，長期循環經濟商機可期

2017-09-04蕭 燕翔

複合肥出貨占比拉高，全宇-KY(4148)第二季獲利創高，上半年每股稅後盈餘2.9元，優於市場預期。法人預估，短期該公司成長將來自在馬來西亞油棕園的滲透率成長，中期增長則是印尼新廠落成後，加速導入當地市場；長期則是經營團隊積極切入的循環經濟，年底前有望敲定幾家油料廠合作客戶，假設新的營運模式成行，將挹注市場新一波想像。

全宇-KY的技術強項是將微生物與傳統化肥的複合技術，最大應用領域在高經濟價值的棕梠樹，營收占比超過九成，並主要用在馬來西亞的棕梠園，不過因整體市場還是以傳統化肥為主，因此若以全宇的產值相對整體馬來西亞的肥料用料來看，市占率可能僅5%左右，相對成長性還大。

全宇-KY董事長彭士豪(附圖，資料圖片)所設定的三部曲策略，一是先靠如生物複合肥的優勢產品，打入大型油棕園客戶的供應鏈，且因公司擁有的微生物菌庫超過400種，目前導入商業量產的比例還低於一成。現有已至商業應用的除較常見養分類的固氮菌、溶磷菌、解鉀菌外，比較特別的包括可廣泛應用在各種有害真菌的木黴菌與大馬油棕局授權的抗靈芝病類用菌，因防疫效用高且可為客戶客製化，成為可以建立客戶忠誠度的關鍵，也是這幾年得以在馬國油棕園滲透率得以逐年成長的主因，未來假設導入商業化的菌種樹增加，將驅動新的營收來源。

公司設定的第二步策略，是成為客戶的技術夥伴。所謂的技術夥伴，即非發生植物疫情才出手，而是導入預防的概念，以油棕樹最致命的靈芝病來說，先前內部的臨床試驗顯示，若能透過小樹階段即提早預防，未來有效控制靈芝病的發生機率，降低經濟損失，也奠定全宇另一個不可被取代的基礎。

彭士豪訂定的第三步目標，則是循環經濟；所謂的循環經濟，主要是考量油棕樹算是從頭到腳都能被利用的高經濟作物，包括果仁、果粕、果泥、果殼、空果串等，都可做為燃料、生物碳或其他經濟利用，但對油棕園下游的榨油廠來說，目前包括果泥、果串等超過25%的部分都未被利用，僅當作廢料處理。

根據全宇的規劃，未來假設可以跟榨油廠進行合作，包括果泥可做為生物農藥的載體，初估若轉換順利，對生產成本約有三至四成的縮減貢獻，且未來油棕樹的廢料也可透過加工技術，轉換成工業用糖，用於飼料添加劑等應用，今年有機會簽訂幾家榨油廠客戶，啟動合作，假設新的營運模式順利運行，未來不僅來自廢料的原料得以源源不絕，且可與油廠客戶建立互利的拆帳模式，驅動另波大成長。

法人預期，全宇-KY極短期的營收成長將來自在馬國油棕園的成長，在不考慮匯率影響下，每年兩位數的增幅無虞，且在生物複合肥占比增加下，還有助於毛利率的提升。中期的成長則靠油棕園栽種面積是馬國三倍的印尼，公司新廠預計明年下半年動工，最快2019年下半年有營收貢獻。

法人預估，全宇-KY第三季仍是旺季，營運將維持第二季的高峰，今年雖還有馬來西亞貨幣貶值的影響，營收可能持平或小衰，但因毛利率走升，獲利有望再創新高，全年每股稅後盈餘超過5.5元可期，明年有望續維持兩位數增長。