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壽險業淨值多好轉，待經常性收益率止跌轉升

2017-09-04蕭 燕翔

市場利率下滑所致，壽險金控旗下的壽險公司，上半年經常性收益率皆低於去年同期，但在股債強勢下，金融資產未實現部位皆呈好轉。法人預期，本季因為現金股利的發放旺季，將帶動壽險單季獲利挑戰年度高峰，不過須留意經常性收益率對比去年同期的反轉時機，以利相關評價的提升。

8月底是金融業的法說高峰，其中三家壽險金控富邦金(2881)、國泰金(2882)及新光金(2888)自下旬至月底接續召開；根據三家法說會的訊息觀察，影響今年上半年獲利年增減波動的主因，多數來自壽險，銀行子公司雖受整體市場影響，淨利差易跌難漲，但營運相對壽險平穩，而法人觀察壽險業的幾項指標，表現則強弱各見。

以三家壽險公司來看，主要指標呈現好轉者，包括金融資產的未實現部位，其中富邦人壽由首季虧損的32億元，轉為獲利417億元；國壽未實現獲利也增加至377億元；新壽雖還是未實現虧損，縮減至123億元，帶動壽險與整體金控第二季的淨值都呈現走揚。巷

另外，因政策限縮銀行保險的佣金彈性，也讓壽險公司上半年費差明顯改善，表現在整體營運上，國壽、富邦人壽與新壽的負債成本也較去年同期顯著下滑，有利於營運損平點的降低。

不過，以上半年來看，主要指標相對表現較為負向的，則為經常性收益率與新契約價值。其中三家壽險公司上半年的避險前經常性收益率，都低於去年同期，主要原因來自於美國總統川普去年11月當選後，市場利率先往下走，並無反應聯準會的升息利多，因不少到期或附買回權的公司債遭強制買回，新加碼的固定收益債券利率不如之前，導致經常性收益率走降，年減幅度甚至達10基點；法人雖預期，下半年壽險業進入現金股利旺季，經常性收益率應會改善，但全年是否能較去年全年增長，還有疑慮。

而因經常性收益代表壽險業相對平穩的常態收入，是市場觀察壽險業獲利穩定性的一大指標，若能止跌轉升，較有利長期評價。

法人指出，若以第二季的淨值來看，國泰金與富邦金的股價淨值比介於1.15-1.2倍，雖還略低於過去區間的中間值，但今年以來也有反彈，未來預期是跟進台股與金融類股的走勢居多。相較之下，新光金股淨比還不及0.8倍，且從秀出數字來看，內部調整有機會已近尾聲，未來若未實現虧損可逐步收斂，經常性收益率也能維持平穩，最壞時候應已過去。