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中航去年期約條件不佳，完全換約需待明年Q1

2017-10-19jolliu

中航(2612)目前旗下有10艘海岬型船，其中2艘為今年下水的新船，整體船齡約在5.7年，為國內散裝航商平均船齡最為年輕的船隊；雖今年散裝市況翻揚，惟中航旗下船舶以期約為主，無法及時反應市況，在去年簽下的期約獲利條件較不理想下，今年以來中航本業營運相較去年同期反呈衰退，中航評估所有去年簽下的期約需至明年第一季方能全數完成換約，是以法人對於今年中航營運看法相對較為保守。

中航主要業務有三項：10艘平均船齡約5.7年的國際散裝貨輪船隊，內陸南北貨櫃拖車運輸以及貨櫃集散站。散裝貨運船隊以出租為主，租約平均近一年；陸運偉聯運輸為台灣規模最大的貨櫃南北拖運公司；物流業務中航物流則為北台灣兩大貨櫃集散站之一。營收佔比上散裝航運約佔44%、內陸貨運與物流則佔約55%，航空代理業務佔比則不到1%。

在近期散裝航運市況上，走出中國十一長假，且時序來到冬季用煤旺季，帶動海岬型船日租金在10月初重新站回20,000美元左右水準，也帶動波羅的海乾散貨指數(BDI)連六日起漲，昨(11)日站上1,433點，維持在市場多數航商的盈利門檻1,350點以上的水準。

雖今年以來散裝市況好轉，中航目前船隊中的10艘海岬型船多以期約方式出租，未能及時反應市況，去年8艘船均有更換不同時間長短的期約，中航指出因去年市況較差，是以以去年所簽下的合約來看獲利條件並不理想，也是今年以來本業獲利較差原因，而在上半年認列完處分台航(2617)損失後，中航表示轉盈關鍵點仍在換約上，第三季在9月有一艘新船、合約毛利率較佳，但無換約，第四季則再有3艘船舶進行換約，惟全數獲利條件較差的合約需待到明年第一季才能全數換約完畢。

回顧中航今年上半年營運表現，由於去年新船與換約合約受到BDI市況低迷影響，致今年中航上半年有約4艘船租金水準仍低於盈利門檻，連帶造成中航營運壓力較大，上半年毛利率15%，年減少近12個百分點，且由於持續有購入新船影響業外利息支出仍高、與第一季認列處分台航損失，致中航今年上半年稅後淨損1.09億元、EPS -0.55元。

法人評估中航第三季因有新船下水，看好中航本業獲利應可較前季(營業利益1,500萬元)好轉，惟單季轉盈仍有難度，惟中航第四季換約時間點因應船舶回航狀況不一，極可能將落在季末，是以如換約後能帶動中航營運向上，恐也需至明年第一季才有成績展現，是以法人對中航今年營運看法仍較保守。