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開發金資本配置持續優化，明年獲利拚海嘯後高

2017-11-01蕭 燕翔

金控資本重新配置，市場看好開發金(2883)在槓桿倍數適度提升與資本運用效率化下，有助於長期獲利能力的提升，今年全年獲利可望重回百億元以上，明年在中壽(2823)投資貢獻將全年挹注下，加上內部看好全球金融市場的榮景至少將延續到明年上半年下，法人預期，明年獲利至少將力拼金融海嘯後新高，且在帳上現金充裕下，隱含現金殖利率仍可期。

開發金上半年稅後盈餘35.38億元，以當時的三大事業群來看，直投及資產管理因受惠全球股市多頭，年增24.6%；商銀業務則因放款規模增加導致正常提存拉高，導致提存後獲利年減2.8%，但以稅前提存前獲利來看，則成長11.6%；證券業務則有一次性貢獻與受益股市，獲利年增2.3倍。以獲利比重來看，創投與資產管理佔比40%、銀行佔比38%及證券占比22%。

不過，開發金在今年8月宣布公開收購中壽逾三成持股，對金控的資本配置效率化與獲利比重調整，又有進一步的優化。除開發金合併總資產與股東權益在金控同業的排名，分別躍升至第10名與第6名外，更正向的發展則是來自於槓桿倍數的適度提升與資本的重新配置。

其中在金控槓桿倍數上，過去開發金因資金多用於自有資金的直投，槓桿倍數長期與金控同業有差距，也導致股東權益報酬無法有效拉升，在近年直投資金部位的縮減與以現金取得中壽持股後，槓桿倍數由2013年的3倍餘，大幅拉高至8.6倍，金控子公司資本的重新分配比例，則是銀行佔比30%、開發資本25%、證券24%及壽險21%。

市場看好，壽險與銀行同業相對直投的槓桿較有彈性，長期占開發金資本的比重將持續拉升，有助於股東權益報酬率的提升。且開發金此次拉高中壽持股後，集團的綜效也逐步發酵，包括與證券及銀行子公司的客戶資源擴大，且開發資本也在今年10月正式與中壽簽署基金顧問合約，未來會深化私募股權的合作，外界也認為對中壽長期投資報酬率拉升有益，創造雙贏。

法人也估計，目前開發金含子公司在手的閒置資金約有百億元，且每年直投還將因處分既有持股，釋出部分資金，未來不排除開發金將持續拉高對中壽的持股，壽險佔金控整體資本與獲利比重，有望逐年提升。

法人預期，開發金今年受惠全球金融市場多頭，與自9月起認列中壽的轉投資收益，全年獲利有機會重回百億元以上，明年因中壽的轉投資收益將全年挹注，且內部預期多頭市場可望延續至明年上半年，對證券與直投的經紀業務、資金操作等，都是正面助益，會是明年獲利持續增長的因素，全年獲利有機會至少利拚金融海嘯後新高，另中壽參股的建信人壽若如期於2018-2019年推動IPO，也將增添題材面話題。

開發金截至上半年，每股淨值10.99元，股淨比0.84倍，而以今年獲利與近年現金股利配發率推估，隱含現金殖利率超過5%。