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東南亞紙尿褲品牌廠商泰昇-KY (8480)8月受惠於柬埔寨總統大選結束，經銷商展開拉貨動作，推升單月營收達到1.59億元，改寫單月新高紀錄，泰昇-KY表示，8月仍屬東南亞紙尿褲的傳統淡季，但柬埔寨受選舉因素致客戶前幾月放緩補貨，如今不確定因素移除，令淡季中營收跳升，第3季營收有望改寫新高；而第4季則進入傳統旺季，營收展望將更佳。

泰昇-KY為越南前四大、柬埔寨第一大紙尿布褲品牌廠商，受惠於東南亞地區高生育率、高經濟成長率帶動對嬰兒拉拉褲需求，也使泰昇-KY在當地市場的銷售量年年維持雙位數百分比成長。而泰昇去年受到西非市場變化衝擊，營收動能轉緩，但今年度在非洲比重已降低4、5%，干擾程度不再大，營收恢復動能。

泰昇-KY表示，今年以來營收動能最強的仍是柬埔寨市場，由於當地屬新興市場，挹注相關營收年增率高達3成以上，前幾月則在政治不安定影響下，經銷商擔心終端消費，而壓低庫存，也讓公司營收動能較緩，8月大選結束後已恢復動能。

泰昇-KY統計，去年柬埔寨市場的營收佔比為28%，如今已達到33%，而非洲則由過去的2成，降到4、5%，至於越南地區則雖然維持成長10~12%，但在柬埔寨成長動能更強下，營收佔比由55%降至48%。

泰昇-KY指出，目前對柬埔寨市場的看法維持樂觀，9月起到年底旺季的拉單估暢旺，營收動能仍可期；至於越南市場，過去營收每年增幅達到15~20%，今年則為10~12%，則主要受到當地市場競爭激烈影響，營收動能較緩。

泰昇-KY因應全球各大品牌積極佈建越南市場，除深耕柬埔寨分散風險外，也加快佈局北越市場通路的速度，同時，也不排除啟動併購，擴大在越南的市佔率。

據法人估算，近期在越南積極搶市日系品牌大廠，透過併購，目前在越南市場覆蓋率已達到7成，即10萬家傳統通路店家中，幾乎有7家銷售其品牌商品，而泰昇-KY則約4成，仍有相當大的成長空間；以越南消費者習慣來看，約有8成的民眾購買衛生用品仍至鄰家小店，僅2成至大賣場，傳統店舖仍是泰昇-KY需積極佈建的通路。

產能部份，泰昇-KY今年第2季完成柬埔寨廠興建，7月開出第一條嬰兒拉拉產線，原本9月擬開出第二條線，但考量柬埔寨的人力情形，決定將第二條線移回到學習曲線時間較短的越南，預計第4季越南將再增一條嬰兒拉拉褲；而原本今年底將在柬埔寨開出的衛生棉產能、以及越南將開出的成人拉拉褲產能，則在資源全力支援嬰兒拉拉褲下，將延至明年上半年開出，整體明年的產能將大幅較今年成長。

法人則估，泰昇-KY今年在越南平穩成長、柬埔寨大幅成長下，營收可逐季升高，第3、4季均可改寫新紀錄，雖近期長纖紙漿與高分子吸水材料價格仍漲，將略侵蝕第3季毛利率，但第4季旺季透過價格調整，毛利率仍有機會回升，整體下半年獲利將優於上半年，全年營收看增10~15%，以除權後股本3.93億元估算，EPS仍可站穩8元。

法人並估，若泰昇-KY今、明年產能如期開出，東南亞市場不再出現動盪，則明年度的營收動能有機會優於今年，年增率上看2成，EPS也有望再攀升。

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