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大國鋼今年營運佳；將受惠美稅改/資金回流

2017-10-02鄭 盈芷

大國鋼(8415)受惠於營收規模擴大、低價庫存挹注，上半年EPS 0.66元，已超越去年整年，下半年因較無低價庫存，法人預估，毛利率將較上半年小降，不過營收則可持續放大，而大國鋼目前美國實質稅率約38%，隨著川普稅改政策發酵，預期後年起稅率將大幅下滑，法人也看好美國基礎建設與資金回流，將帶動大國鋼長線成長動能。另外，大國鋼配息表現大方，今年在獲利大增下，明年配息可期。

大國鋼為大成鋼(2027)持股45.1%的子公司，公司為美國扣件通路龍頭，美國佔其營收9成，其餘來自加拿大、歐洲與澳洲等地；在產品組合方面，碳鋼扣件佔營收6成、合金鋼扣件3成，不鏽鋼扣件約5%，其他非扣件產品也約5%，大國鋼的競爭優勢與業務在於完善的B2B電商平台，目前產品種類達6.5萬種，客戶家數超過5500家。

大國鋼受惠於鋼價走揚，以及美國景氣回溫，上半年訂單金額以原幣值估算，年增幅超過1成，不過受台幣升值影響，換回台幣則呈個位數年增，但在規模經濟與低價庫存效益顯現下，大國鋼上半年毛利率則達34.04%，較去年同期的30.76%大幅提升，帶動大國鋼上半年EPS來到0.66元，已超越去年全年的0.56元。

觀看下半年營運，法人表示，有鑑於先前低價庫存逐漸去化完畢，預期大國鋼下半年毛利率將較上半年下滑1~2個百分點，不過預期營收規模仍可持續放大，另外，大國鋼目前帳上約有3000萬美金資產，隨著縮表帶動美元走強，後續也有回沖利益可期。

大國鋼由於從事電商通路銷售，工作天數對於單月營收波動影響較大，而7月碰上美國國慶日，因此7月營收通常較淡，不過就單日平均訂單貢獻額來看，則有持續增長態勢，而8月在工作天數回升下，營收月增達18%，至於9月份因工作天數較8月減少，若以整月營收來看，法人估將較8月下滑，不過在重建需求與製造業景氣好轉下，大國鋼9月份單日訂單貢獻量則估可較8月增6~7%。

大國鋼今年獲利表現亮眼，而大國鋼配息表現向來大方，近兩年盈餘配發率更超過100%，法人初估，大國鋼明年現金股利仍可望超過1元，隱含殖利率估5~6%。

值得注意的是，大國鋼目前在美國實質稅率達38%，而川普稅改方案預計企業所得稅將由35%降至20%，若政策順利上路，大國鋼後年美國稅率有望降至20%，而大國鋼目前合併稅率約30%，若美國稅率大幅調降，未來大國鋼合併稅率有望至25%以內。

就中長線來看，大國鋼主要產品為工業扣件，需求與美國景氣息息相關，而在美國加強基礎建設，以及鼓勵企業資金回流挹注下，將有助於大國鋼營運持續成長，另外，大國鋼目前在不鏽鋼扣件市占率仍低，這也是公司近年積極耕耘的領域，未來成長空間仍大。