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中壽股價短線較難表現，中線看綜效

2017-08-25蕭 燕翔

開發金與中壽目前僅止於業務合作，但外界對於雙方關係深化具想像

金管會與公平會都順利通過開發金(2883)公開收購中壽(2823)逾25%股權，順利的話，9月6日可望完成此波收購，而因公開收購的價格不論以股價淨值比或股價/隱含價值比，都屬不貴，且對開發金的中長期股東權益報酬率拉升會有明顯助益，收購案後開發金股價一路走揚，中壽相對黯淡。法人認為，考量收購比例，目前中壽的套利空間有限，股價看法中性，但可觀察長期的整合綜效而定。

開發金在7月7日的董事會，通過公開收購中壽25.33%股權，每股收購價格35元，相對於中壽的股價淨值比1.5倍，如果以中壽去年底的隱含價值做為比較基礎，股價/隱含價值比更僅不及0.6倍，多數法人認為，買價不貴，且對開發金的資金運用效益有明顯助益，提高中長期股東權益報酬率，因此公開收購案公布後，開發金股價一路走揚，反倒中壽隔日股價一度衝上漲停但打開後，轉為橫向盤整。

而該收購案已經通過金管會、公平會的核准，並預計在9月6日前完成收購，因前置作業都已完成，僅存公開收購程序，一般認為，順利完成應無疑慮。雖此次開發金開出對中壽的每股收購價格雖為35元，相對目前的市價還有6%以上的溢價，但考量公開收購的股份比例僅25.33%，若所有股東都參與應賣，等於每四張股票僅會有一張能以該價格賣給開發金，並非100%能以35元賣出。

市場分析，因有可能不被以該價格收購的機會，因此中壽的市價與被收購價格有折價，算是合理。而因中壽目前有五成以上股權在外資手上，因此外資是否參與應賣，應該也是手中有股票的散戶，持股有多少比例能參與應賣的關鍵。

法人認為，在公開收購期間，中壽股價不容易有表現，但長期可以觀察開發金與中壽的整合綜效，包括在增加中長期資金運用的管道上、保單銷售的深化結盟上等，假設能出現長期的整合效益，股價才會較有表現空間。

中壽也自結前7月稅後盈餘57.5億，每股稅後盈餘1.66元，今年上半年雖受到台幣急升影響，導致避險成本拉高，影響獲利，但Q3有現金股利收入進帳，獲利應為全年高峰。且中壽長期享有利差益，並以固定收益為主的資產配置，仍是長線受外資青睞的關鍵。