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富邦金旗下壽險Q2數據漸改善；股淨比具防禦價值

2017-08-28蕭 燕翔

股債同步好轉，富邦金(2881)旗下的壽險金融資產評價由虧轉盈，未實現獲利已超過400億元，且受惠費差損改善，損平點也較去年同期明顯降低，只是上半年受到市場利率影響，經常性收益率還低於損平點，但法人認為，隨今年現金股利估約200億元入帳，下半年經常性收益率將明顯提高，以目前股價淨值比已修正至1.1倍以下，具吸引長期買盤機會。

富邦金上半年稅後盈餘187億元，年減21%，每股稅後盈餘1.73元，獲利衰退主要是旗下壽險因避險成本大增所致，但就第二季來看，避險成本已有下滑，且金控季底的淨值回升至4,470億元，以目前股本計算，每股淨值約43.7元。

而此次法說會公布的數據，壽險業多數較首季改善。其中在金融資產未實現餘額由首季虧損32億元，轉為獲利417億元，其中備供出售及持有到期/無活絡各挹注174億元及243億元，也是壽險與金控淨值回升的最大關鍵。另因政策驅動費差損明顯改善，第二季底壽險損益平衡點降至2.85%，較去年同期減少39基點，也較首季下滑13基點，內部認為，在費差結構改善下，未來可望持穩在相對低水準。

不過，受到去年底保單停賣的搶買效應影響，今年上半年初年度等價保費與新契約價值同步走降，上半年該數值落在166億元，年減39%，市場預期，今年全年新契約價值恐難逃二至三成的下滑。

另外，受到美債利率為主的市場利率下滑影響，第二季底避險前及避險後經常性收益率各為3.52%及3.35%，較去年同期各下跌32基點及70基點，且避險後的經常性收益率也跌落至損平點以下，但較首季差距收斂，法人認為，隨富邦人壽今年預估現金股利將有200億元，年增逾50億元，多數會在7、8月入帳，下半年經常性收益率將明顯改善，全年仍有高於損平點機會。

至於獲利相對穩定的北富銀，上半年放款餘額較去年同期微降，淨利差則因季減5基點至0.98%，法人認為，北富銀上半年在外幣放款動能相對強勁，下半年有望延續，加上新任團隊將更側重與金融科技整合的個人貸款與小微企業放款，有望拉高利差空間，下半年應有至少持穩機會。

比較值得留意的是，富邦華一銀上半年受到市場流動性影響，資金成本陡升，稅後盈餘從去年同期2.65億人民幣，降至9,300萬人民幣，經營團隊認為，股東權益報酬率也從去年的10.55%下滑至3.48%，經營團隊預期，第二季資金成本已較首季略有改善，預期明年股東權益報酬率應可緩步回升至2016年水準。

法人預期，雖富邦金今年受到壽險貢獻下滑影響，獲利可能較去年同期下滑，但整體獲利仍將維持一定水準。且以目前股價淨值比已修正至1.1倍以下，低於歷史區間的中值下，加上穩定的現金股利配發，仍有機會吸引長線買盤進駐。