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2017-03-14蕭 燕翔

股利政策轉彎，中信金(2891)今年將全數配發現金股利，法人圈預期的現金殖利率應有4-5%水準，吸引長線買盤。法人也預期，今年該金控來自銀行淨利息收入的增加與一次性提存的減少，常態性收入仍有機會持續增長機會，加上另一獲利重心的台灣人壽，資產配置也上常軌，對中長期金控獲利都有正面助益。

中信金去年獲利表現不俗，稅後盈餘279.29億元，每股稅後盈餘1.43元，稅後資產與股東權益報酬率各有0.59%及9.98%。而金控獲利主力仍靠銀行，去年挹注230.92億元，但台灣人壽獲利也上常軌，受惠準備金基準的負債成本年減16基點至3.78%，總投報率增加8基點至4.07%，利差益擴大至29基點，全年壽險貢獻的獲利也達49.34億元。

法人認為，中信金目前股價淨值比介於1.25-1.3倍，屬歷史平均的中緣，但看好今年核心獲利能力與現金殖利率的題材，有助吸引長期外資。其中在核心獲利能力方面，去年中信金獲利主力的中信銀，扣除一次性的提存與獲利後，核心獲利還有個位數的年增幅度，而今年核心收入之一的淨利息收入，預估放款將有5-10%的增幅，且因現有外幣的存放款餘額，佔全行存放款的比重，都有45-50%，多數與美元連動，在預期今年聯準會至少會有兩次的升息動作下，預估每升息一基點，就會帶動近3千萬元的淨利息收入，以此估算，今年中信銀的淨利差有機會逐季走揚，淨利息收入也會有兩位數成長。

至於手續費收入，去年中信銀因較大貢獻的財管與彩券業務，呈現下滑，全年貢獻年減7%。法人認為，今年較大變數在於主管機關調降銀行保險的佣金比例，內部估算，將會影響銀保佣金的三分之一，但靠其他多元產品有機會補上缺口的一半以上。法人認為，以財管對中信銀手續費收入貢獻佔比逾四成來看，今年該部分較難成長，預估該行今年手續費收入將較去年持平至個位數衰退。

另外，中信銀去年針對TRF、日本東京之星與復興航空，分別有20億元、7億元與3億元的一次性提存，加上少了前年較大筆的呆帳回沖，導致信用成本拉高。但法人認為，隨TRF今年第三季底全數到期，且日本東京之星已符合當地主管機關新規定，增提準備必要性不大，全年信用成本可望回穩，較去年走降。

比較值得留意的是，過去中信金因有增資或配發股票股利，股本常有遭稀釋問題，部分外資數度建議經營團隊能改以現金為主的股利策略，公司今年也擬從善如流，一方面不再配發配發股票股利，且現金股利預期高於去年的0.81元，以目前股價估算，隱含現金殖利率有4-5%。另方面則重新檢視非金融核心事業的資本運用效率，以提高長期資本報酬。