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東明-KY今年內銷成長續強；研擬提升ROE

2017-05-16鄭 盈芷

圖片來源:法說會簡報

在漲價效益帶動下，東明-KY(5538)Q1 EPS達0.87元，較去(2016)年同期的0.44元大增，成為下游不鏽鋼廠每股獲利王，而受到近期鎳價修正影響，法人認為，東明-KY短期毛利率也將受壓縮，不過整年來看，受惠於大陸中頻爐限產引發替代商機，加上公司優化銷售通路帶動市占率續增，東明-KY今年在大陸緊固件市場出貨可望年增逾2成，優於產業平均。

東明-KY今年擬配息2元，殖息率近7%，而公司考量目前在手現金較多，未來擬朝高配息率及提升股東權益報酬率的方向執行，短期內，希望先將股東權益報酬率提升至15%。

東明-KY為中國大陸不鏽鋼緊固件市佔龍頭，目前市佔率30~35%，且前3大即佔大陸市場6~7成市占，第4名以後的廠商規模與市佔率都與前3大相差懸殊，目前仍不斷洗牌中。東明-KY競爭優勢在於生產、品牌與通路垂直整合，公司產品型號達2.7萬種。

東明-KY 2016年開始推出快速發展電商服務，並且成立通路事業部，彰顯通路的重要性，公司透過不斷優化銷售端，目前電商替代率已達7成，更可做到手機下單與支付寶付款。東明-KY庫存水位嚴格控制在4.5個月，2個月為原材料、還有2個月的半成品與備庫，其餘0.5個月則散落在分公司，雖然公司庫存水位遠低於同業的6個月到一年，但缺貨率低逾5%、滯貨率則低於3%，一天可處理6000筆以上的訂單，周轉率相當高。

東明-KY目前大陸分公司數量為32家，較先前的34家精簡，公司透過成立區域倉庫的方式，減少分公司庫存管理成本，使分公司更專注於銷售功能，並且透過區域倉庫的支援，優化整體配銷架構，而華東、華南區域倉庫已於2016年設立，華北倉庫則將於2017年7月正式運作。

東明-KY Q1合併營收為14.95億元、年增8%；Q1毛利率為21.08%，較2016年同期的15.34%大增，主要係因不鏽鋼漲價效應帶動；東明-KY Q1 EPS則為0.87元，較2016年同期的0.44元彈升。

近期受到鎳價回落影響，法人認為，東明-KY短期毛利率也將受擠壓，不過因紅土鎳開採成本落在8000~9000美元/公噸，長期來看，鎳價應該在9000~12000美元/公噸震盪，有鑑於目前鎳價已在9000多美元/公噸整理了近2個月，行情相對偏低，加上買盤態度保守，先前庫存已去化到一定程度，法人認為，不鏽鋼市場氛圍有機會好轉。

就長期營運來看，2016年起大陸開始限制中頻爐生產，進而擠壓了次級品的生存空間，也讓從事正規生產與銷售的東明-KY看到了替代商機，再加上大陸GDP持續成長所帶來的產業轉型，以及東明-KY本身在大陸的市占率持續提升，都讓公司持續看好在大陸的成長動能。

東明-KY 2017年在大陸緊固件市場銷售預計可增逾2成，外銷市場估增8%、精線市場5%；東明-KY 2016年緊固件內銷佔營收46%、精線佔21%、緊固件外銷21%、利基型產品12%。

東明-KY 2016年合併營收為59.99億元，較2015年的60.19億元略降；主要係因不鏽鋼價格下滑，以及公司功能性貨幣採人民幣，因此受到人民幣相對台幣貶值影響，不過就整體銷售量來看，2016年年增近15%，而就大陸內銷市場來看則增逾2成。

東明-KY 2016年受惠於銷售量持續放大，加上不鏽鋼價落底回升帶動毛利率逐季改善，2016年EPS達2.78元，較2015年的1.42元大幅彈升。東明-KY 2017年整體出貨量仍可望較2016年增逾1成，而在規模放大、採購與庫存控管得當下，全年毛利率區間可望穩在18~23%。