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山林水工程多壓低獲利，拓營運觸角提毛利率

2017-08-29林詩茵

環境工程廠商山林水(8473)今年上半年在工程專案大增挹注下，營收年增逾2成，惟因專案毛利率低於平均，拉低整體毛利率表現，致營業淨利逆勢衰退，而由於股本膨脹，上半年EPS 1.71元，低於去年同期的2.07元。山林水7月營收則明顯下滑，因工程進度較少，但公司強調，下半年進入年底工程施作高峰，營收仍將回升，全年營收可維持動能。值得留意的是，山林水積極擴大環境業務觸角，除土壤復育外，近期也以併購方式進入焚化爐底渣處理領域，由於相關業務毛利率佳，有助提升獲利表現。

山林水上半年營收12.67億元，年增23.49%，但毛利率僅32.46%，大幅年減8.87個百分點，營業淨利3.45億元，年減2.82%，稅前盈餘3.08億元，年增0.65%，稅後淨利2.26億元，年減8.5%，EPS 1.71元。

山林水統計，今年上半年工程專案的營收大幅提升，達到6成，而去年僅5成，服務特許權約2成，水處理操作維護另佔2成。

山林水表示，公司承攬水處理BOT案，包括高雄楠梓及宜蘭羅東案等，每年挹注的營收、獲利均穩，較大的營收成長動能則來自專案工程為主，尤其，今年公司在手的彰化水資中心案，今年正好進入施工高峰期，營收貢獻度拉升，帶動營收成長；而公司在手個案還包括桃園龜山水資中心的擴整建工程，還將為後續增添營收成長。

不過，雖然專案工程營收貢獻度大，毛利率卻相對低，導致上半年毛利率大幅壓低，營業淨利也因此下滑。

山林水指出，為拉升毛利率表現，公司正擴大其他環保領域的營運佈局，新切入的污泥回收處理再利用的領域將在今年底發酵，由子公司宜宬負責的污泥回收再利用業務，預計年底前商轉，每月處理約1000噸污泥，由於初期將以集團內水處理廠的污泥處理為主要業務，將不會對營收帶來貢獻，但可望降低污泥處理費用，提升山林水的獲利能力。

山林水強調，宜宬未來仍規劃向外接單，由於污泥及相關廢棄物處理與運用需申請廢棄物處理許可執照，具有一定的進入門檻，屬高毛利業務，宜宬未來的發展將對公司的獲利帶來助益。

此外，山林水日前也公告以收購利優勢公司51%股權方式，跨入焚化爐底渣處理業務，營運觸角再擴大。山林水表示，該公司已擁有朿關底渣處理合約，並為獲利公司，未來山林水接手後擬擴大接單，帶來新的營運成長動能。

據了解，各縣市政府對焚化爐渣處理需求強勁，而相關業務以2、3年招標一次方式進行，對山林水而言，透過已具有證照的利優勢切入相關領域，等於拿到進入門票，而從過去潤隆(1808)處理焚化爐底渣毛利率達到4、5成觀察，山林水切入此業務亦有助提升毛利率。

法人估，山林水今年營收成長無虞，估可增加20%，但因毛利率下滑，且股本膨脹因素，EPS將僅3.6~3.7元，略低於去年的3.95元；若明年度底渣業務可順利放大，則有助獲利重回成長軌道。