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貨櫃旺季+光明散裝行情強，陽明Q3轉盈機會高

2017-08-29jolliu

今年上半年由於貨櫃航運供需狀況優於預期、運價翻揚，陽明(2609)歐美航線裝載率均達9成以上，帶動陽明營運成績大幅改善，上半年營收年增約15%、毛利率也轉正，第二季本業已見轉盈，營業利益1.43億元，稅後虧損2.15億元，亦較前季大幅收斂；展望第三季營運，目前主要航線美東、美西與歐洲運價均較去年同期強勢，9月航商亦醞釀再調漲運價，貨櫃航運旺季行情可期。而另一影響陽明盈利表現的散裝航運子公司光明海運第三季因BDI行情走高，營運應可較前兩季大幅改善。法人看好陽明第三季在貨櫃航運旺季與散裝走旺下，單季盈利機會高，全年轉盈則需觀察9月航商漲價結果。

陽明海運為台灣第2大貨櫃航商、現為THE Alliance聯盟成員之一，聯盟成員包括赫伯羅德、川崎汽船和商船三井、日本郵船(後三者於今年7月1日進行整併，預計於2018年4月1日完成)，截至今(2016)年5月，陽明旗下共有98艘營運船舶，租船約佔6成、船隊以貨櫃船為主，規劃承載運能約56.9萬TEU、聯盟運能則約為341萬TEU，市佔率約為16.5%。在目前各航線營收佔比上，歐洲航線約占26%、美洲航線35%，近洋航線則占約37%。

陽明今年上半年受惠於運價翻揚，且歐美航線裝載率均達9成以上，帶動陽明營運成績大幅改善，上半年營收634.83億元、年增約15.6%，由於貨量穩健成長，也帶動陽明今年毛利率表現，第一季毛利率0.6%順利轉正、第二季更季增加4個百分點來到4.85%，亦帶動第二季本業順利轉盈，營業利益1.43億元，但在業外利息支出影響下，稅後虧損約2.15億元，但已較前季虧損大幅收斂，EPS -0.25元，陽明上半年稅後虧損13.47億元、EPS -0.77元。

展望第三季陽明營運，由於傳統上第三季走入貨櫃旺季，今年整體貨量需求成長亦較年初預期樂觀，貨櫃航商也持續規劃於旺季進行漲價，但往往呈現先漲後跌趨勢，惟仍能維持每櫃約增加100~200美元左右的漲價水準，以最近一期(8/25)上海航交所SCFI指數報價來看，美西報價為每FEU 1,541美元、美東2,419美元，均較去年同期年增3成左右，歐洲運價則是來到每TEU 923美元，年增約8%，是以在旺季運價推升帶動下，法人看好陽明營運將可有再優於前季水準。

另外對陽明轉盈造成關鍵影響的是陽明持股約93%的散裝航運子公司光明海運營運表現，目前光明約有18艘散裝船舶，第一季陽明認列光明虧損約3.23億元、第二季受散裝淡季行情影響，陽明認列虧損又再擴大至4.82億元；但在第三季因鐵礦石行情走高，連帶帶動散裝行情轉強，BDI指數8月以來持續走高，最近一期(8/25)報價來到1,209點，現貨散裝航商應可有盈利表現，光明海運亦有望在散裝行情好轉下虧損有收斂至盈利表現，連帶有望改善陽明本業營運。

法人看好陽明第三季在貨櫃航運旺季與光明營運改善下，單季盈利機會高，如9月航商調漲運價有成，亦有機會拉抬陽明全年營運轉盈。