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三芳去年EPS估創六年來新高；惟Q1恐旺季不旺

2017-03-07claregie

三芳(1307)去年營運亮眼，法人預估EPS可望逾3元，創六年來新高，而以其往年盈餘配發率來看，可望配發股利約2.2元，隱含殖利率約5~6%。不過，今年因一例一休政策、加班成本墊高，並影響生產計劃，產能利用率亦恐下滑，法人則預期，三芳第一季將旺季不旺。目前公司則正逐步與客戶協商，擬陸續把產線移往越南或是印尼廠。

三芳為PU合成皮革製造廠，所生產的超細皮革多數應用於鞋材，在全球運動鞋市占率達40%、在足球鞋市占率則達70%，其餘競爭廠商則以韓廠為主。三芳產品的應用領域上，以鞋子最大宗，佔營收比重達9成，其中3成以上是足球鞋，6~7成是運動休閒鞋；手套、家具等雜加工佔10%。

三芳最大客戶為Nike，其餘為Adidas、Puma等，目前台灣廠、大陸廠約各貢獻營收25%，至於越南廠則占32%，印尼占18%。

因一例一休政策、加班成本墊高，並影響到三芳生產計劃，產能利用率也恐下滑，而1月營收僅7.41億元，月減14.16%、年減23.73%。公司目前正逐步與客戶協商，將陸續把產線移往越南或是印尼廠生產。

法人分析，由於品牌客戶協商速度較緩，恐使三芳2、3月營收亦偏弱，但因第一季為傳統旺季，去年基期將較高，故本季營收年減幅恐較大。

三芳目前產品線以人造皮為主，但因鞋面材料發展日新月異，使人造皮去年出貨降幅較大，不過，公司轉進的「無車縫TPU複合材」新鞋面材料成長速度則較快，去年佔營收比重已逾2成。整體來看，今年人造皮出貨應可趨平穩，目前訂單也未再下降，但現階段TPU材料出貨速度有放緩現象，惟今年仍將力拚佔營收比重能成長至25%。

法人則預期，三芳今年營收動能較平，且毛利率恐受原物料上揚影響，獲利表現恐受壓抑。不過，三芳去年獲利亮眼，EPS估可逾3元，創六年來新高，以公司往年盈餘配發率來看，股利水準約可達2.2元，隱含殖利率約5~6%。