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神隆短期營運仍受學名藥產業調整拖累，中期成長視針劑

2017-11-08蕭 燕翔

學名藥產業整併風潮衝擊，原料藥廠神隆(1789)前三季獲利年減29%，每股稅後盈餘0.46元，不過第三季受惠新藥研發代工業務佔比提升，毛利率較前季有顯著增長。法人認為，公司短期受學名藥產業調整的量價衝擊，恐將延續，今年營運有衰退可能，中期成長將仰賴新藥研發、策略合作與針劑產品，其中與Sagent合作的針劑產品，最快力拼今年底取得藥證。

神隆前三季營收年減14%，若以營收比重來看，學名藥原料藥因受到客戶整併與藥價競爭轉劇，營收佔比自去年同期92%，大降至73%，影響最大，但代客製造營收佔比自2%跳增至13%，代客研發則從5%增加至8%，讓營收結構出現較明顯變化。

而學名藥占比的顯著下滑，其實與近年持續性的藥廠與通路商併購潮息息相關，公司也坦言，這幾年部分主力客戶的合併，因產品線重覆與廠房調整，都影響備貨需求，加上美國主力通路商已整合為三大集團，對學名藥廠採購的議價能力轉強，都增加學名藥價的壓力。以今年前三季來看，主力產品的紫杉醇原料藥備貨需求調整、乳癌與非小細胞肺癌的庫存去化以及少了去年同期客戶B肝與漸凍症藥品上市前的備貨需求，都是學名藥應用營業額大幅走降的原因。

相較之下，代客製造的佔比提升，也與配合客戶生產新型皮膚感染用抗生素、新型糖尿病用藥中間體有關。另參與客戶新藥三期臨床試驗的帕金森氏症用藥，出貨用量增加，也是代客研發項目挹注增加的主因。

展望後市，法人認為，神隆目前營收仍有近七成來自抗癌用藥，且七成以上的營收比也屬學名藥供應鏈，此恐怕仍將受制於產業的量價壓力，調整期恐還要兩到三年。而經營團隊也有幾項因應策略，其中在學名藥市場聚焦的是複雜學名藥領域，特別是美國長效針劑市場，幾乎都還是原廠天下，學名藥滲透率僅8%，未來神隆無論在整合自家原料藥與針劑能力，或搭配策略夥伴合作，都是首要瞄準的目標。

公司也將代客研發製造、策略合作與針劑廠的挹注，視作下一波轉骨的機會。例如像今年挹注代客製造與研發的帕金森氏症新藥原料藥、糖尿病中間體與新型皮膚感染抗生素等，都已列入前十大出貨品項，未來類似的合作案將逐年增加，如該抗生素客戶對美國市場的耕耘就很積極，是中線成長的機會。

至於針劑廠，神隆已有兩個產品已向美國FDA提出藥證申請，進度最快為與Sagent合作的品項，已在等待核准認證的最後階段，順利的話年底前可望取得，明年將有實質營收。另一項產品目標則期許明年上半年獲准，下半年上市。另公司明年上半年也將針對針劑廠的兩條線四類劑型，分別就註冊的報批產品送件，外界預期，四項產品將待2020年開始有較大實質挹注。

法人預期，神隆今年在學名藥產業鏈調整下，加上匯率不利，營運恐難逃衰退，營運調整期恐因既有業務客戶策略調整，時間拉長，下波比較明確的成長仍將待針劑的實質貢獻。不過短期內針劑廠折舊費用對營運新增壓力有限，公司也將透過成本費用樽節，維持營運及產品競爭力。