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正新Q4毛利低迷，今年得連續漲價才能扳回一城

2017-03-24陳 祈儒

正新Q4毛利低迷，今年得連續漲價才能扳回一城

正新（2105）受2016年年底原物料價格上升，但是輪胎成品報價卻按兵不動，甫公布的2016年第4季財報毛利率滑落至28.3%、跌破法人眼鏡；使得單季稅後淨利率僅8.2%，是2012年第1季以來的新低水準，2016年全年EPS為4.09元，低於外資券商之前預估的4.3~4.6元水準。展望2017年上半年，BD丁二烯、合成橡膠以及天然橡膠、碳煙與鋼絲價格持續調升，正新的輪胎售價得在第2季、第3季連續漲價，才能把毛利率拉升上來。

正新Q4毛利低迷，今年得連續漲價才能扳回一城

正新的主力在大胎產品，像是TBR卡客車輪胎、PCR轎車胎，其輪胎產值全球市占率在前9名，在亞洲地區是跟韓系、日系一級輪胎品牌同級的國內大廠，其技術能力與市占率皆高。不過，也因為近2年美國對中國製造輪胎雙反審查等影響，在大陸市場占有率高的正新，也受到2016年大陸當地大胎價格競爭的影響，加上下半年原物料漲價的夾擊，2016年單季毛利率表現，由去年年初的32.1%下滑至第4季的28.3%。

（一）輪胎漲價得按進度來，正新今年毛利率回升慢：

為了反映原物料在2016年下半年走升的影響，國際一級輪胎廠在亞洲地區價格有明顯反映，從去年迄今年初，例如米其林、BS普利司通、韓泰都有漲價格都有調升。

而在市占率與競爭力的考量，以及兼顧轎車廠的輪胎合約，正新在成品漲價動作上一向比較慢。

而原物料在2017年第1季初價格反映仍沒有「休息」情況，直到2月初如SBR合成橡膠的價格才見短期高點而走滑。

而更上游的塑化原料丁二烯（BD）的走勢則更為戲劇性，因裂解廠歲修，讓丁二烯2月整個月皆站上3,000美元/噸的相對高價之後，3月份則因國際油價走軟而滑落至2,100美元/噸。

不過就輪胎原材料庫存而言，第1季新進的原料，皆比2016年第4季進貨材料的報價要高；正新與輪胎同業若不及時反映調漲成品售價，毛利率就會受到影響。正新2016年第4季毛利率低迷就是一個例子。

（二）正新大陸業績貢獻度大，易受人民幣貶值影響：

正新也表示，來自大陸業績的貢獻度高，人民幣去年呈現貶值，也讓營收的成長力道受到壓縮。

2016年上半年開始中國當地輪胎製造品牌的業者、外銷美國皆受到影響，在中國本地的報價遂趨於混亂，直到下半年才好轉。不過短期內，正新仍得穩住占有率，因為在價格上沒有積極跟進，加上人民幣相對美元貶值，這也是2016年全年營收僅年增0.6%的原因。

在前裝的汽車原廠市場方面，外界預期，正新應該在2017年的4月份向轎車廠OE（原廠）胎反映原料漲價的調漲；而下一波則約等到今年10月份再反映第二波調整。因此，法人預料，正新的第2季毛利率應可以回到28.5~29.5%的區間，下半年看原料價格是否持續向下，讓下半年正新的毛利率回到約30%以上。

外界預期，正新2017年仍不是第一家輪胎價格喊漲的業者，今年第2季之後若是能夠持續漲成品報價，毛利率與淨利率才能扳回一城。