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神隆今年營收成長略轉強，較大成長仍待明年後

2017-02-16蕭 燕翔

受到上季稅率偏高影響，原料藥大廠神隆(1789)去年每股稅後盈餘0.87元，略低於法人預期，展望今年，主力成長則來自客戶五項已處三期臨床的新藥研發收入，營收貢獻可望倍增，整體營收年增幅度應有5-10%，每股稅後盈餘重新挑戰1元以上水準，而營運雖最壞時候已過，但更大幅度的成長，恐待針劑廠或新藥代工客戶的實質挹注。

神隆去年營收年增2%至40.31億元，毛利率由前年42%增長至45%，本業營運狀況還算符合外界預期，但因常熟廠上季打銷遞延所得稅資產，金額達900萬人民幣，每股稅後盈餘0.87元，略低於法人預期。以去年營收比重來看，學名藥原料藥占比86%，接受新藥客戶委託研發的占比12%，新藥客戶委託製造的占比則為2%。而以適應症來看，癌症76%，中樞神經系統12%，其他則為12%。

展望今年，法人預期，主力成長將來自新藥研發收入。神隆公布在手客戶進入臨床三期的新藥，共計有6項，其中一項用在急性皮膚感染症的新藥，已於去年10月送件申請藥證，順利的話，今年可望獲准上市，但上市初期的需求量還有限，明年原料藥需求就有上噸級實力，營收貢獻數百萬美元。

另有5項三期新藥，適應症包括卵巢癌/子宮內膜癌、糖尿病、晚期原發性肝癌；攝護腺癌與帕金森氏症，根據研究機構的預估，上市地區潛在市場超過百億美元，其中用於卵巢癌/子宮內膜癌的新藥，今年可望送件申請歐美藥證申請，其餘四款則預計明年送件。法人認為，因送件前會有預期上市的補貨需求，今年成長強勁，神隆來自新藥研發的收入有望逾倍成長，營收占比超過15%。

至於傳統學名藥客戶，六大主力產品市占率穩定，落在15-42%，除Gemcitabine配合客戶搶市降價外，其餘五項毛利率還高於均值。法人預期，主力產品今年貢獻持平至小降，而四項預計今年要上市的學名藥產品中，一款癌症針劑已獲上市的學名藥廠僅兩家，一家還因監理機關警告信暫停供貨，市場供需吃緊，神隆盼配合客戶即早上市，成為學名藥新品的亮點。

外界也關注針劑廠的進度，神隆預計今年底進行首批註冊用批次生產，但因針劑廠批次產無法認列營收，因而尚無實質貢獻，2018年底將遞交ANDA註冊文件，2019年啟動美國FDA查廠，通過後才將有實質營收挹注。

法人認為，無論就營收或原料成本侵蝕的毛利率方面，神隆營運最壞的時候都已過去，今年營收成長將有5%以上水準，毛利率續改善，每股稅後盈餘重回1元以上，而營收較大的成長恐待2018-2019年以後。